華潤(rùn)水泥：增長(zhǎng)動(dòng)力看好

　　根據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)的資料，以產(chǎn)能計(jì)算，華潤(rùn)水泥為華南地區(qū)最大的新型干法水泥及熟料生產(chǎn)商，而根據(jù)銷(xiāo)量計(jì)算，公司為中國(guó)第二大混凝土生產(chǎn)商。主要產(chǎn)品為水泥、熟料及混凝土，主要用于修建高層建筑及基建工程，如水電站、水壩、橋梁、港口、機(jī)場(chǎng)及道路?？蛻舭ɑü?、中國(guó)及香港政府機(jī)構(gòu)及中國(guó)及香港物業(yè)開(kāi)發(fā)商，其產(chǎn)品被廣泛用于中國(guó)許多受矚目的大型項(xiàng)目，包括廣深港高速鐵路、廣賀高速公路、桂梧高速公路、廣梧高速公路、廣珠城際軌道及武廣高速鐵路。

　　公司的業(yè)務(wù)范圍主要分布在廣東、廣西、福建及海南等省份，受工業(yè)化與城市化迅速發(fā)展所推動(dòng)，2008年該等省份的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率均高于全國(guó)平均水平9.0%。2008年，廣東、廣西及福建的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值較2007 年分別增長(zhǎng)10.1%、12.8%及13.0%，固定資產(chǎn)投資較2007年分別增長(zhǎng)16.5%、27.2%及22.3%。

　　公司的核心市場(chǎng)為廣東省及廣西，當(dāng)前公司超過(guò)90%的營(yíng)業(yè)額來(lái)自于這兩個(gè)銷(xiāo)售地區(qū)，如果按產(chǎn)品來(lái)劃分銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，水泥的銷(xiāo)售比重占到了公司的六成以上，其次為混凝土27%。

　　9月將迎來(lái)施工旺季，水泥業(yè)也將迎來(lái)一年中最大的旺季，水泥價(jià)格出現(xiàn)了久違的回升，各地的水泥價(jià)格普遍都上調(diào)了10元/噸左右，我們預(yù)計(jì)水泥價(jià)格未來(lái)將繼續(xù)保持上漲勢(shì)頭。

　　擴(kuò)產(chǎn)能保華南領(lǐng)先地位

　　公司擬通過(guò)建設(shè)更多生產(chǎn)設(shè)施以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部增長(zhǎng)，同時(shí)也通過(guò)收購(gòu)帶來(lái)外延性擴(kuò)張，以鞏固公司在華南地區(qū)的領(lǐng)先地位。公司當(dāng)前正計(jì)劃在封開(kāi)、富川、汕頭、田陽(yáng)及武宣再興建更多的熟料及水泥生產(chǎn)線。

　　南寧的一條熟料生產(chǎn)線已于2009年1月投產(chǎn)，而平南的兩條熟料生產(chǎn)線已分別于2009年3月及6月投產(chǎn)，熟料產(chǎn)能增加了470萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能增加了610萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)，封開(kāi)、上思及富川的另外四條熟料生產(chǎn)線將于2010年首季竣工，這將使公司的產(chǎn)能進(jìn)一步增加。此外，在汕頭興建的水泥粉磨廠也將使公司年產(chǎn)能增加約180萬(wàn)噸。

　　公司亦計(jì)劃在封開(kāi)、田陽(yáng)及武宣興建年產(chǎn)能合共為570萬(wàn)噸的另外六條水泥生產(chǎn)線以及年產(chǎn)能為610 萬(wàn)噸的另外四條熟料生產(chǎn)線。另外在北海、湛江、福州（竹岐）、福建（莆田）、肇慶（高要）及貴港興建數(shù)個(gè)混凝土攪拌站。我們預(yù)期該等混凝土攪拌站將于2009年年底前投產(chǎn)，這將使公司的總年產(chǎn)能增加360萬(wàn)立方米。預(yù)計(jì)到2010年第一季度，公司的水泥、熟料及混凝土年產(chǎn)能將分別增至約3,000萬(wàn)噸、2,200萬(wàn)噸及1,600萬(wàn)立方米。

　　預(yù)測(cè)PE約23倍 估值偏低

　　華潤(rùn)水泥為華南地區(qū)最大的新型干法水泥及熟料生產(chǎn)商，該地區(qū)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)將給公司帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力。預(yù)計(jì)2009年公司于廣東及廣西地區(qū)的市場(chǎng)份額將達(dá)到13%，而行業(yè)龍頭海螺水泥在該地區(qū)的市場(chǎng)占有率則為11%。公司09年全年的盈利預(yù)計(jì)達(dá)10億港元，較其去年度7.6億港元凈利增長(zhǎng)最少32%。以招股價(jià)范圍每股3.20至3.90港元計(jì)算，09年預(yù)測(cè)市盈率介乎20至23倍，而水泥板塊龍頭股海螺水泥（0914）09年預(yù)期市盈率在34倍左右，當(dāng)前行業(yè)的平均估值水平也達(dá)24倍。公司的估值相對(duì)偏低，建議投資者認(rèn)購(gòu)。