中材國際：低估值業(yè)績穩(wěn)定增長

　　點評內(nèi)容：

　　公司2009年中期業(yè)績同比增長116%，符合預期。

　　2009年1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.70億元，同比增長11.49%；歸屬上市公司股東凈利潤3.17億元，同比增長115.5%，每股收益0.79元。

　　受金融危機影響，上半年新增訂單同比減少，隨全球經(jīng)濟復蘇預計未來公司新增訂單將穩(wěn)步回升。

　　金融危機對國外水泥工程行業(yè)的影響仍在持續(xù)，報告期內(nèi)公司新增訂單94億元，其中海外訂單38億元，較08年同期有較大幅度下降。原因在于全球經(jīng)濟尚未出現(xiàn)明顯復蘇跡象，海外信貸資金風險偏好較高；水泥投資商受自身較高資產(chǎn)負債率及融資壓力影響，對新增投資謹慎。

　　但應該看到海外水泥潛在需求（主要為新興經(jīng)濟體國家）仍存在較大容量，未來隨著全球經(jīng)濟復蘇，資金風險偏好增強開始全球流動，水泥工程的投資意愿將逐步復蘇和活躍，公司新增訂單將穩(wěn)步回升。

　　受益匯兌損失減少和少數(shù)股東權益收購等，業(yè)績大幅提高。

　　報告期內(nèi)公司水泥生產(chǎn)線安裝業(yè)務毛利率3.05%，較08年同期減少0.5個百分點；機械裝備制造業(yè)務毛利率15.18%，較08年同期增加1.17個百分點；公司綜合毛利率12.36%，較08年同期減少0.11個百分點。毛利率同比略有下降的原因在于低毛利的水泥安裝業(yè)務和境外業(yè)務收入占比較08年同期上升，預計下半年隨著國內(nèi)業(yè)務進入施工高峰以及裝備業(yè)務占比的提高，毛利率將環(huán)比提高。

　　少數(shù)股東損益自09年4月合并至歸屬上市公司股東凈利潤，我們測算單季貢獻凈利潤7000萬左右（32%權益合并）；國際金融市場主要貨幣貶值趨勢減緩，歐元兌人民幣較08年底有一定幅度升值，公司匯兌風險減少，報告期內(nèi)財務費用-8090萬元，對比08年同期貢獻利潤約1億元左右（稅前）。

　　低估值，業(yè)績穩(wěn)定增長，未來需求回復，“增持”評級。

　　市場預期09年底全球各主要經(jīng)濟體將重回觸底復蘇，加之全球水泥的潛在需求仍然存在，波特蘭水泥協(xié)會預計10-12年全球水泥消費量增速分別達到3.7%、7.7%和6.9%；并且公司在手訂單能保證公司未來3年業(yè)績穩(wěn)定增長，預計公司09-11年每股收益分別為1.99、2.44和2.57元；我們認為隨著美元資本開始全球流動，公司海外新增訂單將逐步回升，目前低估值狀態(tài)將得到改變，維持“增持”評級。