祁連山：春風得意馬蹄急

　　事件：

　　公司昨日發(fā)布了2009年半年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.81億元，同比增長58%；實現(xiàn)利潤總額2.17億元，同比增長161%，歸屬母公司股東凈利潤1.6億元，同比增長234%；基本每股收益0.403元，而去年同期僅為0.121元。

　　正文：

　　1.報告期內(nèi)，公司生產(chǎn)水泥（包含商品熟料，下同）322萬噸，同比增長9.08%；銷售水泥331萬噸，同比增長11.17%，基本保持平穩(wěn)增長。而公司業(yè)績出現(xiàn)大幅增長的主要原因系公司產(chǎn)品的毛利率由上年同期的36%提升到目前的41.5%。

　　2.公司目前主要的銷售區(qū)域集中在西部的甘青地區(qū)，受國家政策傾斜，甘青地區(qū)的大規(guī)模基礎設施建設自2007年開始啟動，同時區(qū)域內(nèi)的水泥市場也持續(xù)保持旺盛趨勢。而自2008年底國家推出4萬億投資的政策以來，加速了區(qū)域內(nèi)的基建建設進程（目前區(qū)域內(nèi)同時開工建設的超過7條鐵路、6條高速公路），再加上隴南地區(qū)的災后重建工作，大大刺激了區(qū)域內(nèi)的水泥消費需求。

　　3.2009年7月份，公司青海湟中日產(chǎn)2500噸的熟料生產(chǎn)線點火投產(chǎn)，再加上成縣、甘谷日產(chǎn)3000噸的熟料生產(chǎn)線將于今年年底建成投產(chǎn)，屆時公司水泥產(chǎn)能將達到1000萬噸，另外公司永登、青海日產(chǎn)5000噸和漳縣日產(chǎn)3000噸的水泥熟料生產(chǎn)線也已開工，預計到2010年底公司水泥產(chǎn)能將達到1,500萬噸。

　　4.公司在6月下旬完成了定向增發(fā)，此次共增發(fā)7900萬股，其中中材認購了5500萬股，占攤薄后總股本的11.58%，與第一大股東祁連山(600720,股吧)控股的股權(quán)相比僅差1.2%。在成為祁連山的第二大股東之后，中材向公司派駐了副董事長。公司此次增發(fā)成功之后，一方面保證了公司產(chǎn)能擴張的資金保障，另一方面中材的入駐有效避免了未來公司和中材的正面沖突，使得公司能夠充分享受中材整合西北水泥所帶來的協(xié)同效應。

　　5.隨著公司的產(chǎn)能逐步提升，公司的內(nèi)部管理能力也在逐步提升，此外公司對一些歷史包袱（落后產(chǎn)能）也進行了一些清理，今年上半年公司就一次性計提了4,646萬元的資產(chǎn)減值損失。我們可以預計，即將輕裝上陣的祁連山其各項費用將大幅下降，提升公司的業(yè)績。

　　6.公司快速的產(chǎn)能擴張，內(nèi)部管理能力的提高以及良好的區(qū)域景氣度將給公司未來業(yè)績帶來良好的預期。不過，區(qū)域內(nèi)水泥市場的持續(xù)景氣，也帶來了大量的水泥投資，尤其是海螺這樣的水泥巨頭在甘肅地區(qū)水泥產(chǎn)能的即將投產(chǎn)將加劇未來該區(qū)域市場的行業(yè)競爭，給公司業(yè)績帶來很大的不確定性

　　7.綜合考慮各方面潛在的積極因素和不利因素，我們測算出公司2009-2010年的EPS分別為0.80元和0.95元，考慮到目前甘青區(qū)域水泥市場正處于景氣高點，未來其水泥價格可能會出現(xiàn)下滑，我們認為給予公司09年20倍的PE比價合理，對應股價16元，目前公司股價僅為13.64，存在一定的低谷，給予公司“謹慎推薦”的投資評級。