海螺水泥：房地產(chǎn)有望帶來(lái)需求驚喜

　　對(duì)于水泥行業(yè)下半年投資策略：

　　目前投資水泥股的邏輯：業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)和增長(zhǎng)的超預(yù)期作為4萬(wàn)億投資收益的行業(yè)，水泥板塊大幅跑贏大盤(pán)，目前估值水平反映了較樂(lè)觀的預(yù)期。98-99年水泥股波動(dòng)的邏輯在于對(duì)業(yè)績(jī)的樂(lè)觀預(yù)期和業(yè)績(jī)不能兌現(xiàn)。在預(yù)期已經(jīng)得到充分反應(yīng)的情況下，目前投資水泥股的邏輯來(lái)自預(yù)期的業(yè)績(jī)能否兌現(xiàn)和盈利能否超預(yù)期提升。

　　基本面最差時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，邊際供需有望轉(zhuǎn)好

　　行業(yè)需求增長(zhǎng)有望站穩(wěn)10%以上。投資數(shù)據(jù)可能夸大新增產(chǎn)能規(guī)模，新增有效供給將小于新增需求，邊際供需變好決定全年行業(yè)景氣度有望上升。從09年市場(chǎng)前4個(gè)月表現(xiàn)正在驗(yàn)證長(zhǎng)江證券的預(yù)期：09年頭4個(gè)月的產(chǎn)量增速和固定資產(chǎn)投資相對(duì)應(yīng)，產(chǎn)量增速站穩(wěn)10%以上是景氣度反轉(zhuǎn)的標(biāo)志；在煤炭?jī)r(jià)格同比下降的同時(shí)，水泥價(jià)格高于同期水平，09年價(jià)格將不會(huì)重蹈98-99年覆轍；上市公司基本面最差時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。

　　基建難超預(yù)期，房地產(chǎn)有望帶來(lái)驚喜基建投資

　　一季度超預(yù)期增長(zhǎng)，在沒(méi)有新增基建規(guī)劃情況下，即使最樂(lè)觀估計(jì)，09年后三個(gè)季度也年難以保持1季度的高增長(zhǎng)。房地產(chǎn)新開(kāi)工面積滯后于銷(xiāo)售面積約6 個(gè)月，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積于08 年11、12月份見(jiàn)底反轉(zhuǎn)，新開(kāi)工面積最快有望會(huì)在2季度末見(jiàn)底回轉(zhuǎn)。

　　西部超預(yù)期因素在減少，東部超預(yù)期因素在增加

　　一季度東西部區(qū)域分化明顯，西部高位盤(pán)整，東部底部已現(xiàn)。邊際供需決定未來(lái)景氣度變化趨勢(shì)。西部邊際供需變差的概率在增大，決定西部超預(yù)期因素在減少，東部邊際供需變好的概率在增大，決定東部超預(yù)期因素在增加。

　　維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)

　　行業(yè)景氣向上帶來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基本已被市場(chǎng)預(yù)期，下半年景氣度上升主要是兌現(xiàn)預(yù)期的過(guò)程，維持行業(yè)的“中性”投資評(píng)級(jí)。房地產(chǎn)有望帶來(lái)超預(yù)期，東部超預(yù)期因素在增加決定部分區(qū)域和上市公司仍有望超越市場(chǎng)預(yù)期。鑒于海螺水泥和塔牌集團(tuán)具有足夠安全邊際和超預(yù)期特征，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　重點(diǎn)公司推薦：

　　海螺水泥：（1）長(zhǎng)三角市場(chǎng)經(jīng)過(guò)連續(xù)降價(jià)后，目前處在市場(chǎng)底部，珠三角市場(chǎng)已處在底部回升的階段，公司業(yè)績(jī)底部已現(xiàn)，未來(lái)業(yè)績(jī)下行風(fēng)險(xiǎn)較小，上升彈性較大。（2）公司盈利彈性很大，銷(xiāo)售價(jià)格每上漲1%（在216元/噸的基礎(chǔ)上），EPS上升6.0%，煤炭采購(gòu)均價(jià)每下降1%（在680元/噸的基礎(chǔ)上），EPS上升2.5%；一旦區(qū)域回暖，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期可能性很大。（3）長(zhǎng)江證券測(cè)算公司未來(lái)3年EPS分別增長(zhǎng)38%、29%和17%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較明確，主要來(lái)自公司產(chǎn)能的繼續(xù)擴(kuò)張，東部和南部的回暖、布局中西部帶來(lái)利潤(rùn)空間的增厚（相對(duì)于現(xiàn)在東部和南部的利潤(rùn)水平），內(nèi)涵式增長(zhǎng)帶來(lái)成本的下降。