東部水泥提價(jià)空間大于西部

行業(yè)透視

　　東西部市場(chǎng)冰火兩重天

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，今年1-3月份，全國(guó)累計(jì)水泥產(chǎn)量為2.81億噸，同比增長(zhǎng)12.92%，高于去年同期3.7個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó)水泥需求回升明顯。這主要是由于國(guó)家財(cái)政刺激政策開始逐步落實(shí)，對(duì)水泥需求形成拉動(dòng)的緣故，如今年1-3月份，全國(guó)除房地產(chǎn)投資增速同比下滑外，鐵路、道路及交運(yùn)投資增速都出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

　　從今年1-3月份分區(qū)域水泥產(chǎn)量來看，西南、西北及東北（除吉林）水泥需求增長(zhǎng)都不錯(cuò)，而長(zhǎng)三角、珠三角及環(huán)渤海三大經(jīng)濟(jì)區(qū)的水泥需求表現(xiàn)疲弱。這主要是由于受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，工業(yè)經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)出現(xiàn)一定程度下滑，而三大經(jīng)濟(jì)區(qū)的工業(yè)發(fā)達(dá)且房地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資比重較大的緣故。

　　水泥價(jià)格呈現(xiàn)明顯的西強(qiáng)東弱，西北、西南及東北水泥價(jià)格基本維持在相對(duì)高位，尤其是西北區(qū)域水泥價(jià)格同比漲幅很大，目前西北區(qū)域的水泥價(jià)格多在400-450元/噸，而去年同期僅為250-300元/噸；而東、南部大部區(qū)域的水泥價(jià)格表現(xiàn)低迷，尤其是東部的長(zhǎng)三角及南部的珠三角，水泥價(jià)格迭創(chuàng)新低。如廣州的水泥價(jià)格從去年高位的460元/噸回落到目前的315元/噸，長(zhǎng)三角的上海、杭州及南京地區(qū)的水泥價(jià)格也都跌破了2008年的低位。

　　盈利能力出現(xiàn)明顯分化

　　從今年1-2月份水泥行業(yè)的盈利表現(xiàn)來看，西強(qiáng)東弱的格局十分明顯。

　　從毛利率指標(biāo)來看，西北的毛利率表現(xiàn)最為突出，一季度是西北地區(qū)全年最淡的季度，但由于水泥價(jià)格維持高位，西北水泥毛利率同比上漲了14.6個(gè)百分點(diǎn)，西南水泥的毛利率同比也略有上漲，而長(zhǎng)三角、珠三角的水泥毛利率同比都呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

　　從行業(yè)利潤(rùn)來看，今年1-2月份水泥行業(yè)利潤(rùn)同比下滑了5.7%，其中西北、西南水泥行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)分別為135.4%、49.6%；東部、南部水泥行業(yè)盈利表現(xiàn)不佳，中南的水泥行業(yè)利潤(rùn)同比下降了53.6%，盡管東部的水泥行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了10.7%，這主要是去年同期東部遭遇雪災(zāi)影響、基數(shù)相對(duì)較低的緣故。

　　東、西部上市公司的盈利也出現(xiàn)明顯分化，東部的盈利情況同比下滑明顯，如東部水泥收入合計(jì)同比增長(zhǎng)了11.31%，但凈利潤(rùn)則同比下降了22.66%；而西部水泥企業(yè)收入合計(jì)增長(zhǎng)48.14%，但凈利潤(rùn)則大幅增長(zhǎng)120.37%。

　　東部提價(jià)空間大于西部

　　目前西部水泥需求旺盛，且新建產(chǎn)能至少要到今年年底才開始釋放，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)供求格局應(yīng)該支持提價(jià)，但由于煤價(jià)同比大幅回落，而水泥價(jià)格則維持高位，使得目前西部水泥處于暴利狀態(tài)，相反其他行業(yè)受經(jīng)濟(jì)影響盈利下滑明顯，因此，我們認(rèn)為如果成本沒有出現(xiàn)上漲的話，西部水泥企業(yè)很難找到繼續(xù)提價(jià)的理由。

　　一般而言，水泥行業(yè)在3月份之后就逐漸進(jìn)入消費(fèi)旺季。但今年3月以來，東部、南部水泥行業(yè)旺季不旺，水泥價(jià)格甚至迭創(chuàng)新低，直到4月中下旬，長(zhǎng)三角、珠三角才開始呈現(xiàn)上漲的苗頭。目前浙江又開始推行限產(chǎn)提價(jià)，我們認(rèn)為隨著天氣的繼續(xù)轉(zhuǎn)暖及政府4萬億元投資效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，水泥價(jià)格將會(huì)逐漸回升，由于東、南部水泥價(jià)格是從底部啟動(dòng)，其水泥價(jià)格上漲的空間大于西部。

　　根據(jù)我們對(duì)3-4月份水泥價(jià)格及煤炭?jī)r(jià)格的跟蹤，西北地區(qū)的“水泥價(jià)格-煤炭成本”同比大幅上漲，這就意味著今年中期西北水泥盈利仍將保持快速增長(zhǎng)；而華東、中南的“水泥價(jià)格-煤炭成本”低于去年同期，這就意味著今年中期東部、南部的水泥盈利同比將出現(xiàn)下滑。

　　由于西部水泥價(jià)格一直持續(xù)高位，盈利仍將維持高位；東部、南部隨著水泥價(jià)格的探底回升，其盈利情況則有望探底回升。

　　重點(diǎn)關(guān)注三大水泥個(gè)股

　　隨著水泥股估值與市場(chǎng)估值溢價(jià)的減少，在水泥價(jià)格回升及政策預(yù)期推動(dòng)的背景下，水泥板塊有望啟動(dòng)補(bǔ)漲行情。主要是由于：（1）近期低迷區(qū)域的水泥價(jià)格開始呈現(xiàn)上漲苗頭，盡管是正常的旺季提價(jià)，但顯示出需求有回暖跡象；（2）國(guó)家下調(diào)項(xiàng)目資本金比例，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的房地產(chǎn)及工業(yè)都產(chǎn)生比較積極的影響，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的水泥需求。

　　基于上述分析，我們上調(diào)水泥行業(yè)至“推薦”評(píng)級(jí)。對(duì)于補(bǔ)漲行情過去之后，我們密切關(guān)注主流水泥公司的經(jīng)營(yíng)能否切實(shí)改善，這將是決定下一階段水泥板塊估值能否提升的關(guān)鍵。

　　西部水泥企業(yè)今年盈利仍將保持高速增長(zhǎng)，盡管西北地區(qū)水泥產(chǎn)能擴(kuò)張過快，但產(chǎn)能最早也要在今年年底開始釋放，因此，西部水泥行業(yè)在今年年底之前仍可以持有，但由于目前西部水泥行業(yè)處于暴利狀態(tài)，且新建產(chǎn)能投資過快，對(duì)于10年之后則要相對(duì)謹(jǐn)慎一些。

　　對(duì)于東部的水泥企業(yè)，盡管短期仍處于行業(yè)底部，但近期該區(qū)域的水泥價(jià)格開始顯現(xiàn)上漲苗頭，如果其從底部回升的趨勢(shì)能夠確認(rèn)，那么這種類型公司的業(yè)績(jī)彈性將更大。我們建議重點(diǎn)關(guān)注三大“大水泥”：海螺水泥、冀東水泥及華新水泥。