中材國際：多因素夾擊下成績?nèi)钥捎^

　　中材國際公布2008年報(bào)和2009年一季度報(bào)告：2008年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入140.92億元，同比增長13.92%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤7.76億元，同比增長37.96%；實(shí)現(xiàn)利潤總額6.44億元，同比增長7.64%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.12億元，同比增長22.57%。每股收益1.86元。2009年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.09億元，同比增長13.98%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.07億元，同比增長65.2%，折合每股收益0.64元（不考慮定向增發(fā)攤?。７峙浞桨笧椋阂袁F(xiàn)有總股本21089.84萬股為基數(shù)，向全體股東每10股送紅股4股，派現(xiàn)金0.5元，資本公積金每10股轉(zhuǎn)增6股。

　　點(diǎn)評：中材國際2008年總體經(jīng)營情況非常不錯(cuò)，稍微好于我們之前的預(yù)期。（扣除1680萬美元的延誤賠付，EPS達(dá)到2.4元左右，好于我們之前的EPS2.2-2.3元的預(yù)期）。

　　毛利率同比大幅度提升：毛利率從2007年的10.52%提升到2008年的13.24%；毛利率提升的主要原因是占公司收入絕大部分的水泥生產(chǎn)線施工和機(jī)械制造毛利率均有較大提高，分別從2007年的1.37%和12.20%提升到3.52%和16.79%。

　　新簽訂單情況：2008年公司新簽水泥工程合同額326億元（已扣除在2008年12月12日公告的尼日利亞Dangote項(xiàng)目推遲部分合同金額和在2009年1月15日公告的敘利亞ABCC項(xiàng)目取消一條線的合同金額），同比增長36.4%，其中簽訂海外合同248億元，占全年新簽訂合同額的76%；簽訂國內(nèi)合同78億元，占全年新簽訂合同額的24%。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2008年公司國際市場份額為34%（不包括中國市場），已上升至全球第一。2008年底在手訂單約為464億元，是公司2008年主營收入140.9億元的3.29倍。在手訂單足夠支持公司未來2-3年的收入增長。

　　國際需求及訂單預(yù)計(jì)：雖然2009年國際新增水泥生產(chǎn)線需求將下滑，謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)2009年的全球新增（除中國外）水泥需求為6000萬噸，市場容量大約在400－450億元人民幣；按公司2008年的全球市場份額簡單估算，保守預(yù)計(jì)公司2009年境外的新增訂單有望達(dá)到130億元人民幣。在極端全球新增需求回落到5000萬噸的情況下，中材國際(600970)2009年的海外訂單也有望達(dá)到100億元人民幣以上。

　　國內(nèi)訂單預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)公司2009年國內(nèi)新增訂單有望維持在70億元人民幣以上，該數(shù)據(jù)為公司2005年以來國內(nèi)新增訂單的低限。

　　我們認(rèn)為公司2009年的新增訂單有望達(dá)到200億元人民幣以上，為公司2008年?duì)I業(yè)收入的1.4-1.5倍。因此，我們認(rèn)為公司2009－2011年的收入增長沒有一點(diǎn)問題；要保持利潤的快速增長很大程度上得依靠毛利率的提高、管理費(fèi)用率的改善等因素。

　　2008年公司也面臨一些不利因素未來可能會弱化：2008年公司面臨外幣的匯兌損失、取消訂單造成的損失、原材料大幅上漲等問題。（1）尼日利亞項(xiàng)目變更凈損失人民幣6688.15萬元；（2）SPCC項(xiàng)目工程延誤造成的1680萬美元損失；（3）外幣匯率損失。我們預(yù)計(jì)這幾項(xiàng)因素未來會進(jìn)一步弱化。

　　根據(jù)我們新調(diào)整的模型，2009年、2010年全面攤薄每股收益分別為2.86元和3.92元（按增發(fā)后股本全面攤薄計(jì)算），給予中材國際2010年18倍動態(tài)市盈率計(jì)算，未來六個(gè)月目標(biāo)價(jià)70.56元，給予“增持”投資評級。