江西水泥08年報點評：整合已見成效

　　事件：

　　江西水泥2008年度共生產水泥619.87萬噸，同比增長51.73%；熟料564.20萬噸，同比增長39.81%。產品銷售758.83萬噸，同比增長36.75%。實現銷售收入19.19億元，同比增長52.19%；凈利潤9411.06萬元，同比增長187.81%，歸屬于母公司的凈利潤4898.78萬元，同比增長48.16%，按當前股本攤薄后的每股收益為0.123元。

　　我們的觀點：

　　公司2008年產銷量及業(yè)績符合預期，公司08年水泥及熟料銷量為759萬噸，預計09年和10年水泥及熟料總銷量將分別達到1050萬噸和1400萬噸，年均增長率35%。

　　公司08年水泥及熟料綜合毛利率為19.40%，同比提升了1.96個百分點。在中部水泥企業(yè)毛利率整體下滑的情況公司毛利率仍然有提升，說明區(qū)域整合和成本控制已經逐現成效。

　　江西省規(guī)劃09年重點工程項目投入900億元，固定資產投資增速達到30-40%，將大幅帶動全省水泥需求。公司的水泥銷售60%以上用于新農村建設，30%左右用于基建重點工程，用于房地產的比例僅為5-10%，公司的水泥銷售受房地產開工率不足的影響非常小。江西新農村建設和基建的大規(guī)模進行將保證市場好轉公司和新增產能的正常投放。

　　公司所覆蓋的贛南區(qū)域市場封閉性好，新農村和基建的推動作用明顯，收購國興分公司后公司市場占有率達55%，區(qū)域整合成果開始見效，市場平均價格水平比贛北要高40-50元/噸，預計該區(qū)域銷售的水泥09年稅后噸凈利潤可達到40-50元/噸（公司08年噸水泥凈利潤8元），噸水泥凈利潤將有大幅度提高。

　　公司單位煤耗較高，公司煤耗占水泥成本的40%左右，08年由于煤價大幅上漲業(yè)績受到較大影響，我們預期09年平均煤價相比于08年將下降15%，帶動公司的毛利率大幅提升。

　　我們預測公司09年和10年EPS分別為0.30元和0.52元，業(yè)績快速成長，維持“買入”評級。