2月全國及31省區(qū)水泥盈利拆解

　　繼2008年9-11月利潤首現(xiàn)同比下降后，水泥行業(yè)利潤再現(xiàn)負增長。

　　2009年前2個月水泥行業(yè)實現(xiàn)利潤11.9億元、同比下降4.4%,同期水泥產(chǎn)量同增17%,以產(chǎn)量衡量的噸利潤7.5元、同比下降18%.

　　水泥行業(yè)毛利率、利潤率同環(huán)比下降。09年前2個月水泥行業(yè)毛利率12.9%,比上年同期下降1.5個百分點，比08年9-11月環(huán)比下降0.45個百分點。利潤率同比下降0.54個百分點、環(huán)比下降3.7個百分點。

　　同期全國固定資產(chǎn)投資、水泥行業(yè)投資大幅增加。2009年前2個月全國固定資產(chǎn)投資同增27%,其中制造業(yè)同增25%,交通運輸業(yè)同增64%,房地產(chǎn)投資同增5%.同期水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資同增88%.

　　盈利下降原因如下：（1）毛利率由水泥與煤炭價格、開工率決定，淡季開工率下降造成盈利環(huán)比下降；（2）自2008年8月至今6個月以來水泥價格下降比煤炭下降影響大；（3）產(chǎn)能增加比需求釋放快和多。

　　事實上自2008年9-11月投資和盈利數(shù)據(jù)亦呈現(xiàn)上述趨勢，水泥供需關(guān)系惡化導致的邊際下降是本質(zhì)原因。同樣如我們《基建投資在時間和空間上之于水泥盈利》所述，目前基建改善盈利臨界點仍未到達。

　　西北各區(qū)同比盈利數(shù)據(jù)相對最好。09年前2個月陜西、青海、寧夏、新疆毛利率同比提升4.5、17.1、21.4、7.3個百分點，甘肅下降1.8個百分點。甘肅、寧夏、新疆毛利率環(huán)比下降14、10、3個百分點。

　　華東、華南同比盈利數(shù)據(jù)較弱。09年前2個月江蘇、浙江、安徽毛利率同比下降1.1、2.0、2.4個百分點，廣東、廣西同比下降7.5、5.1個百分點。湖北毛利率同比增加0.4個百分點、環(huán)比下降5.5個百分點。

　　利潤虧損越早和越多的地區(qū)水泥價格越有反彈要求。如山西、廣東、福建、云南水泥行業(yè)連續(xù)6個月虧損，價格在完全成本線下。隨固定資產(chǎn)投資加速，該類區(qū)域水泥價格有最先反彈至成本線附近要求。

　　預期各水泥公司1季度業(yè)績將大體呈現(xiàn)上述格局。預期1季度業(yè)績西北區(qū)水泥公司相對最好、華北/東/南水泥相對較弱。預期2季度之后隨基建投資逐步過渡到臨界點，水泥行業(yè)盈利水平屆時將有環(huán)比提升。

　　維持上半年西北、下半年復蘇和淘汰配置邏輯。因上半年西北產(chǎn)能增加少而使得水泥價格相對穩(wěn)定，重點配置西北水泥、相對重點是賽馬實業(yè)?！皾摿Α苯M合重點關(guān)注亞泰集團。下半年配置風險充分釋放景氣開始復蘇和淘汰落后產(chǎn)能重的區(qū)域，冀東水泥是首配。