華新水泥：進景氣周期 進一步擴張產(chǎn)能

　　3月11日，華新水泥發(fā)布2008年年報：2008年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6349459647元，比上年同期增長33.11%；實現(xiàn)利潤總額576944469元、歸屬于母公司股東的凈利潤459975559元，分別比2007年增長28.55%、58.48%，實現(xiàn)攤薄每股收益1.14元，于我們之前1.14元的預期一致。

　　分析與判斷

　　2008年公司收入的增加系量增價升共同作用的結(jié)果2007年下半年陸續(xù)投產(chǎn)的咸寧4000噸/日熟料水泥生產(chǎn)線、黃石250萬噸/年水泥粉磨站遷建工程、武穴二期4800噸/日熟料生產(chǎn)線、華新湘鋼200萬噸/年水泥粉磨站，在2008年對公司水泥銷量的增加做出了較大的貢獻。2008年下半年公司信陽4500噸/日熟料生產(chǎn)線項目、恩施鶴峰1500噸/日熟料生產(chǎn)線項目、岳陽二期、仙桃二期、麻城等粉磨站項目相繼建成投產(chǎn)；完成了恩施鶴峰長宏水泥廠項目、云南昆明滇北建材有限公司20萬噸/年生產(chǎn)線、石首30萬噸/年及隨州50萬噸/年粉磨站的收購工作。截至2008年底，公司形成水泥熟料2050萬噸/年、水泥3850萬噸/年的能力。2008年，公司實現(xiàn)水泥及熟料銷量2788萬噸，較上年同期增長20.1%.在產(chǎn)能擴張的同時，公司對目標市場的控制力在加強。2008年，公司水泥平均售價290.17元/噸（含稅），較上年上漲26.96元/噸。銷量的增加及水泥價格的提高，使公司營業(yè)收入明顯提升。2008年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6349459647元，比上年同期增長33.11%。

　　2008年煤炭價格的上漲導致毛利率下降2008年公司煤炭成本價格同比上漲45.27%，造成營業(yè)成本的增幅達到38%,超過營業(yè)收入的增幅近5個百分點；并導致公司銷售毛利率達到20.78%，同比下降3個百分點。毛利率的下降致使公司利潤總額的增幅較上年下降近66個百分點，達到28.55%.2008年實施新的企業(yè)所得稅，使公司總體所得稅負大幅下降62%，直接減少所得稅額67442005元，并導致實現(xiàn)凈利潤同比增長58.48%。

　　未來公司產(chǎn)能將進一步擴張為滿足主導市場國家的“中部崛起”的發(fā)展戰(zhàn)略、武漢“1+8”城市圈建設(shè)、西部大開發(fā)、地震災后重建及建設(shè)社會主義新農(nóng)村等政策實施對水泥的巨大需求，公司將進一步擴大產(chǎn)能規(guī)模。目前在建水泥熟料生產(chǎn)線有6條，2009年投產(chǎn)后可新增水泥熟料960萬噸/年、水泥1345萬噸/年的能力；新開工湖南道縣4000噸/日、云南東川2000噸/日、四川萬源2500噸/日、西藏二期2000噸/日水泥熟料生產(chǎn)線，預計2010年投產(chǎn)。新開工黃石15MW、宜昌10.5MW、昭通7.5MW等余熱發(fā)電項目。繼續(xù)拓展混凝土骨料業(yè)務。項目的建設(shè)及投產(chǎn)后，公司的區(qū)域優(yōu)勢將進一步增強，整體競爭能力有望顯著提升。公司目標市場的盈利前景可期。2009年，預計公司銷售水泥3359萬噸，較2008年增加約1013萬噸，混凝土銷量106萬方，預計實現(xiàn)營業(yè)收入較2008年增長40%左右。

　　投資建議

　　產(chǎn)能擴張將成為公司內(nèi)在價值加速體現(xiàn)的催化劑。在行業(yè)進入景氣周期的背景下，產(chǎn)能擴張的影響有可能超出市場預期，為此，我們繼續(xù)維持對公司“推薦”的投資評級。