中材國(guó)際：海外經(jīng)營(yíng)壓力不斷加大

　　事件：

　　公司今日發(fā)布公告，公司和比利時(shí)George Forrest International集團(tuán)在剛果民主共和國(guó)的子公司Cilu水泥公司簽署了3300t/d水泥生產(chǎn)線EPC工程總承包合同。合同總金額137，679，980美元。

　　投資要點(diǎn)：

　　海外新增合同增長(zhǎng)有所放緩，但豐厚合同儲(chǔ)備將保障未來(lái)2年業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2008年1-3季度，公司新簽海外合同折合人民幣約470億元（含尼日利亞項(xiàng)目），進(jìn)入4季度，在在國(guó)際金融危機(jī)的影響下，公司當(dāng)季新簽海外合同金額折合人民幣在100億元左右。進(jìn)入2009年，根據(jù)目前公司公告的合同情況分析，預(yù)計(jì)一季度海外合同新簽金額將在50億元左右，公司海外合同增長(zhǎng)勢(shì)頭有所放緩。但從公司目前在手的合同儲(chǔ)備來(lái)看，即使剔除公司尼日利亞合同尚存不確定性的9條生產(chǎn)線，公司目前的未完工訂單也在550億元以上，約為公司08年結(jié)算收入的3.7倍，公司未來(lái)2年業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)仍有較強(qiáng)的保障。

　　少數(shù)股權(quán)收購(gòu)的完成將使公司的治理結(jié)構(gòu)更趨完善。公司之前控股的天津院等多個(gè)子公司的部分股權(quán)由管理人員持有，這部分少數(shù)股東損益占凈利潤(rùn)的比例一直維持在1/3左右。公司最近通過(guò)的定向增發(fā)方案將以8.7倍的市盈率水平（對(duì)應(yīng)該部分資產(chǎn)09年的預(yù)期凈利潤(rùn)）收購(gòu)少數(shù)股權(quán)，一方面使公司09年的每股收益增厚約20%，同時(shí)公司主要管理人員與公眾股東的利益更趨一致，公司將形成明晰的激勵(lì)機(jī)制。

　　維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　目前公司雖然面臨海外市場(chǎng)行業(yè)景氣周期下行及國(guó)際金融危機(jī)所帶來(lái)的部分項(xiàng)目變更及延遲執(zhí)行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但公司經(jīng)過(guò)多年海外經(jīng)營(yíng)，國(guó)際經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力已有較大增加，公司目前在手的豐厚合同儲(chǔ)備也將保障公司在未來(lái)2年業(yè)績(jī)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)09年開(kāi)始公司收入結(jié)轉(zhuǎn)的速度將明顯加快，收購(gòu)少數(shù)股權(quán)后，公司09-10年的EPS預(yù)計(jì)分別為3.27和4.10元，維持對(duì)公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。