經(jīng)濟(jì)可能未見底 大降息不可期

　　市場(chǎng)需求仍在下滑

　　2009年開局以來最受矚目的一組經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)終于在本周二如期出籠。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示：2009年1月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格水平(CPI)同比上漲1%，而工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)則同比大幅下降3.3%。

　　如果單從CPI數(shù)據(jù)來看，情況似乎還不是過于出人意料。自2008年2月中國(guó)CPI漲幅達(dá)到歷史罕見的8.7%高位后，隨即逐漸回落，尤其是在2008年10月宏觀形勢(shì)急劇下滑后，CPI漲幅亦大幅度下滑。至2008年12月，CPI漲幅已經(jīng)回落到1.2%的最低谷。

　　鑒于宏觀形勢(shì)的繼續(xù)下滑，在此次CPI數(shù)據(jù)公布之前，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)預(yù)言，1月份CPI增幅很可能為負(fù)數(shù)。即使是較為樂觀的中信證券研究部總監(jiān)諸建芳，此前其預(yù)測(cè)的CPI增幅也僅為0.7%。

　　然而這僅僅只是一種統(tǒng)計(jì)月份上的僥幸而已。因?yàn)?009年的1月碰巧趕上中國(guó)的農(nóng)歷春節(jié)，而2008年的春節(jié)則是在當(dāng)年的2月，依照慣例，每年春節(jié)期間CPI都會(huì)產(chǎn)生“翹尾”因素而使CPI數(shù)據(jù)失真。

　　“這是1月份沾了2月份的光，如果剔除春節(jié)因素，2009年1月CPI增幅同比2008年1月為負(fù)數(shù)的可能性相當(dāng)大，而且2009年2月份CPI漲幅為負(fù)數(shù)將是鐵定的事情。”55歲的清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心研究員袁鋼明對(duì)記者預(yù)言。

　　在袁鋼明看來，作為CPI統(tǒng)計(jì)指數(shù)的兩大重要構(gòu)成食品價(jià)格和非食品價(jià)格此次都出現(xiàn)隱憂。首先是此次非食品CPI價(jià)格同比下降0.6%，這是自2005年有非食品CPI統(tǒng)計(jì)以來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而此次食品類價(jià)格雖然同比上漲了4.2%，但豬肉價(jià)格則大幅度下降了13.3%。“只要豬肉價(jià)格繼續(xù)處于下降通道，食品價(jià)格就不可能持續(xù)上漲，這意味著食品價(jià)格在未來將會(huì)繼續(xù)回落?！痹撁髡f。

　　相比CPI，此次PPI的降幅之大更是令各方人士大跌眼鏡。根據(jù)2008年12月PPI降幅為1.1%的水平，中信證券給出的預(yù)測(cè)為2.4%，而中金國(guó)際給出的預(yù)測(cè)下限也僅為2.5%。顯然此次PPI3.3%的降幅已經(jīng)遠(yuǎn)超市場(chǎng)的想象。其中，除了煤炭?jī)r(jià)格由于季節(jié)性因素保持上漲外，石油、化工和有色金屬均出現(xiàn)了49.9%至24.6%的巨大跌幅。

　　“這顯示出市場(chǎng)對(duì)工業(yè)品需求仍然在加速下滑，情況仍正在加速惡化。”北京科技大學(xué)教授趙曉說。

　　“V”型還是“U”型復(fù)蘇？

　　中國(guó)CPI增幅自從去年第三季度末開始即已明顯回落，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)界的一般共識(shí)，當(dāng)CPI出現(xiàn)兩個(gè)季度的連續(xù)下滑時(shí)，這意味著“緊縮”已然來臨。顯然，“緊縮”已成共識(shí)，現(xiàn)在唯一需要爭(zhēng)論的是真正的“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”將在何時(shí)到來。

　　當(dāng)下，圍繞著中國(guó)經(jīng)濟(jì)究竟將是出現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)還是“U”型反轉(zhuǎn)，從學(xué)界到業(yè)界，正在展開如火如荼的辯論?！癡”型反轉(zhuǎn)論者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從2009年第三季度開始出現(xiàn)觸底反彈，他們的核心理由是政府主導(dǎo)的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和陸續(xù)出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃將從今年年中開始發(fā)揮明顯作用，屆時(shí)物價(jià)水平和商品要素價(jià)格均將開始出現(xiàn)新一輪上漲。

　　而“U”型反轉(zhuǎn)論者似乎相對(duì)冷靜，他們認(rèn)為政府刺激經(jīng)濟(jì)的實(shí)際功效尚有需觀察，宏觀經(jīng)濟(jì)將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)在底部徘徊，北京航空航天大學(xué)管理學(xué)院教授任若恩即是持此論者。

　　在他看來，盡管中央政府公布了4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，但這是一個(gè)準(zhǔn)備在未來2年內(nèi)逐步分批實(shí)施的計(jì)劃，到目前為止，除了2008年年底前新增的1000億和今年1月份新增的1300億投資外，目前尚未有其他大規(guī)模的具體投資計(jì)劃公布，因此，對(duì)四萬億的經(jīng)濟(jì)刺激效果是否能“立竿見影”還需要觀察。

　　大幅降息概率降低

　　根據(jù)慣例，中國(guó)央行通常會(huì)在CPI和PPI公布后不久決定是否采取新的貨幣和利率政策。此前，一些學(xué)界和業(yè)界人士就曾經(jīng)抱怨，央行錯(cuò)失了在2008年第三季度企業(yè)資金鏈開始大面積趨緊、緊縮苗頭開始出現(xiàn)時(shí)及時(shí)采取放松貸款和降低利率的政策良機(jī)。因此，下一步的貨幣和利率政策取向?qū)@得尤為關(guān)鍵。

　　在2月10日CPI和PPI數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，已經(jīng)有為數(shù)不少的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)言，數(shù)據(jù)的公布意味著新一輪降息很快就會(huì)到來。中信證券研究部總監(jiān)諸建芳博士預(yù)言，央行將在今年第二季度結(jié)束前至少實(shí)施兩次降息。北京科技大學(xué)教授趙曉更是直言：“降息已經(jīng)刻不容緩，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)把基準(zhǔn)利率降到了0.25%，只剩下了一個(gè)‘褲頭’，而國(guó)內(nèi)一年期貸款基準(zhǔn)利率還在5.31%，降息空間還有很大。”

　　自2005年開始，為遏制通脹和防止經(jīng)濟(jì)過熱，中國(guó)央行在不斷提高利率的同時(shí)嚴(yán)格控制商業(yè)銀行新增貸款的增速。直到2008年10月外部環(huán)境突然惡化后，央行才被迫大幅放松銀根。2008年11月，全國(guó)商業(yè)銀行新增貸款同比猛增15%，到12月，增幅即達(dá)到18%，到今年1月份，增幅已經(jīng)接近20%。從2008年11月到今年1月的三個(gè)月中，新增貸款規(guī)模達(dá)2.5萬億，占到了2008年全年新增貸款的50%。

　　正是短期內(nèi)貸款額度的急劇增長(zhǎng)，使得多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們減弱了對(duì)央行繼續(xù)減息的預(yù)期，一些人甚至擔(dān)心繼續(xù)大幅降息會(huì)加大通脹預(yù)期?！澳壳暗馁J款增速幾乎已經(jīng)是央行能忍受的極限了。今年1月份，盡管很多人預(yù)期要降息，但央行并沒有采取行動(dòng)，這就很能說明問題?！痹撁髡f。

　　一些機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，當(dāng)前一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率為5.31%，這已經(jīng)是自1991年4月以來的最低水平，而當(dāng)前2.25%的一年期人民幣存款基準(zhǔn)利率也是自1990年4月以來僅高于1.98%的最低水平。

　　中金公司的研究報(bào)告也指出，貨幣信貸近期的高增長(zhǎng)可能降低央行的降息概率和幅度，未來貨幣政策操作可能將更多地體現(xiàn)在法定存款準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)操作等數(shù)量型手段上。

　　而央行行長(zhǎng)周小川最近的一次講話也被市場(chǎng)解讀為繼續(xù)大規(guī)模降息并不可行。2月8日周在接受外媒采訪時(shí)表示，在寬松的貨幣政策下，中國(guó)央行將視具體經(jīng)濟(jì)情況采用不同的貨幣調(diào)控手段，而并非單靠利率調(diào)整這一種貨幣政策。