塔牌集團(tuán)增持評級

塔牌集團(tuán)受投資收益影響，單Q3歸母凈利潤同比為負(fù)

近日塔牌集團(tuán)發(fā)布2022年三季報，22Q1-3實現(xiàn)營收41.12億元，同比-21.55%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同比-92.03%，扣非凈利潤2.07億元，同比-81.89%，單季來看，22Q3單季實現(xiàn)營收15.19億元，同比-5.53%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.70億元，同比-117.62%。受今年以來股指下跌特別是9月中下旬持續(xù)下跌和上年同期處置全資攪拌站股權(quán)實現(xiàn)較多投資收益的影響，公司證券投資浮虧較多，導(dǎo)致非經(jīng)常性損益同比大幅下降，是影響Q3凈利的主要原因。

Q4銷量增長或延續(xù)，噸毛利環(huán)比或?qū)⒑棉D(zhuǎn)

公司1-9月份實現(xiàn)水泥產(chǎn)量1238萬噸，銷量1213萬噸，同比分別-16.3%/-16.9%，其中單Q3實現(xiàn)水泥產(chǎn)量/銷量471/484萬噸，同比分別+8.2%/+7.6%，今年以來，受疫情反復(fù)及房地產(chǎn)調(diào)控累積效應(yīng)等影響，水泥市場需求明顯減少。供需關(guān)系失衡，致各區(qū)域水泥價格出現(xiàn)較大降幅；粵東區(qū)域水泥價格自年初起持續(xù)回落，進(jìn)入傳統(tǒng)銷售旺季9月份后才企穩(wěn)回升。公司1-9月份水泥噸均價同比-12.2%，我們預(yù)計Q3噸均價環(huán)比Q2下滑約30-40元/噸，廣東水泥價格自9月份開始上漲，截至10月25日市場價約450元/噸，較Q3均價上漲60元/噸，預(yù)計公司Q4水泥噸均價有望上漲。成本端，受煤炭價格上漲影響，公司前三季度水泥平均銷售成本同比上漲21%，我們預(yù)計公司Q3水泥噸成本環(huán)比下降約3元/噸。10月10日西江關(guān)鍵船閘兩線暫停運行影響廣西水泥進(jìn)入廣東，疊加廣東重點項目開工率連連走高，預(yù)計廣東水泥價格仍將上揚，有望帶動噸毛利環(huán)比好轉(zhuǎn)。

公允價值變動損失影響利潤，單Q3銷量增長CFO凈額回正

公司Q3單季度整體毛利率8.8%，同比-24.1pct，較Q2環(huán)比-8.9pct，主要因水泥價格下滑。Q3單季度期間費用率7.3%，同比提升0.5pct，其中銷售/管理費用率同比分別+0.7/-0.2pct。公司Q3實現(xiàn)公允價值變動凈收益-1.42億元，是Q3單季虧損的主要原因。22Q3CFO凈額4.21億元，同比+0.83億元，推測為單季銷量增長，水泥庫存環(huán)比下降所致。

股息率彰顯投資價值，維持“增持”評級

公司近年分紅率均在50%-60%，股息率處同類公司較高水平，22年公司將加快綠色化轉(zhuǎn)型、智能化升級和標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，繼續(xù)做大做強(qiáng)水泥主業(yè)，同時大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，加快建設(shè)光伏發(fā)電和水泥窯協(xié)同處置等項目?？紤]到投資收益及銷量成本影響利潤較大，下調(diào)22-24年凈利潤預(yù)測至3.0/4.0/5.1億元（原值10.0/11.6/13.4億元），對應(yīng)估值分別為27.6/20.7/16.5倍，維持“增持”評級。