水泥建材：政策春風(fēng)漸起 景氣度回升

　　行業(yè)背景：2008年11月5日，國務(wù)院常務(wù)會議出臺了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項措施，其中對水泥行業(yè)的政策利好主要體現(xiàn)在以下三個方面：1、擴(kuò)大投資拉動水泥需求，2、繼續(xù)促進(jìn)節(jié)能減排、結(jié)構(gòu)調(diào)整，3、減輕稅負(fù)。

　　相關(guān)上市公司分析：

　　宏源證券分析師劉書臻將水泥需求簡化為兩類領(lǐng)域：A類為在反周期政策性投資拉動下，水泥需求有望增長的領(lǐng)域，包括基建、農(nóng)村建設(shè)和城市公共建筑；B類是在經(jīng)濟(jì)下行周期的背景下需求減弱的領(lǐng)域，包括商品房和工業(yè)領(lǐng)域。出于謹(jǐn)慎考慮，將A類需求占比設(shè)為60%，B類需求設(shè)為40%。而交通部投資規(guī)劃中25%的同比增速可以代表A類領(lǐng)域?？紤]到新增投資的最終落實過程中可能會有其他損耗，將2009年A類領(lǐng)域水泥需求的同比增速設(shè)為20%。對于B類需求，按公司房地產(chǎn)行業(yè)分析師提供的商品房投資增速(-6%)估算?；谝陨霞僭O(shè)，估算2009年水泥需求增速將不低于7.0%。2008年水泥產(chǎn)量按14.3億噸(較2007年增長5%)計，2009年水泥新增需求量將在1億噸以上。

　　同時，政府?dāng)U大投資要有一個逐步落實的過程，預(yù)計對水泥需求的拉動到2009年第二季度才能有明顯的體現(xiàn)。落后產(chǎn)能淘汰多集中在歲末年初，而第一季度本就是水泥行業(yè)的淡季。預(yù)計水泥行業(yè)景氣在2008年第四季度見底，2009年第一季度開始恢復(fù)、第二季度明顯回升。

　　水泥生產(chǎn)線的輻射范圍有限，較為封閉的市場有利于龍頭企業(yè)通過規(guī)模優(yōu)勢取得市場定價權(quán)。出于各方面原因，外部企業(yè)新進(jìn)這些市場的難度較高，大部分當(dāng)?shù)氐凝堫^企業(yè)依然是各自地區(qū)新建產(chǎn)能的主角。穩(wěn)定的市場結(jié)構(gòu)使龍頭企業(yè)間競爭較為溫和。

　　受益于較為封閉的市場和較高的市場份額，西北、華北地區(qū)水泥龍頭企業(yè)的市場地位比較穩(wěn)固，并有望進(jìn)一步提升。相應(yīng)的上市公司有冀東水泥(000401)(京津冀、陜西、內(nèi)蒙)、賽馬實業(yè)(600449)(寧夏)、祁連山(600720)(甘肅)和天山股份(000877)(新疆)。另外這些公司都擁有或即將擁有央企背景，將有助于真正分享到保增長政策帶來的利好。

　　四川、湖南并沒有真正意義上的本土龍頭，眾多的外來大型水泥企業(yè)在兩地迅速擴(kuò)張產(chǎn)能以爭奪即將釋放的水泥需求。這一過程中難免出現(xiàn)群體非理性的過度擴(kuò)產(chǎn)。福建省也沒有真正具有市場領(lǐng)導(dǎo)力的龍頭，而且處在西江沿岸、長江下游水泥生產(chǎn)基地的輻射范圍內(nèi)。山東省水泥龍頭(山水和中聯(lián))并未在A股上市。湖北和兩廣地區(qū)主要企業(yè)已經(jīng)基本成形，但便利的水運條件、豐富而廣泛的石灰石礦山資源使區(qū)域市場開放程度較高，不利于龍頭企業(yè)形成穩(wěn)定的定價權(quán)。