09年建材需求 基建投資支撐

　　關(guān)注政策變化 把握波段機會

　　基建的億元投資拉動水泥需求系數(shù)約為1.76，大于房地產(chǎn)投資約1.23的拉動系數(shù)，因此2009年基建投資成為支撐水泥需求的主要力量，并在一定程度上彌補房地產(chǎn)及工業(yè)投資下滑的影響。但由于新增供給的影響加大，水泥行業(yè)供大于求的趨勢無法改變。本輪反彈以來，主要水泥公司估值已經(jīng)達(dá)到合理范圍高端，較充分地反映了對政策利好的預(yù)期。明年一季度，股價出現(xiàn)低點是再次介入的時機。

　　水泥行業(yè)短期存在供求壓力

　　2008年1-10月，國內(nèi)水泥產(chǎn)量11.38億噸，同比增長6.4%，其中10月份水泥產(chǎn)量1.23億噸，同比增長 1.1%。國信證券認(rèn)為，國內(nèi)水泥行業(yè)產(chǎn)銷率約為100%，因此產(chǎn)量增速的快速下滑清楚反映出當(dāng)前市場需求的衰退比較嚴(yán)重。

　　2008年，資本市場多將水泥股下跌與煤價上漲緊密關(guān)聯(lián)，而其背后的深層次原因?qū)嶋H上是需求的逐步衰退，尤其是來自房地產(chǎn)市場的需求衰退最先在華南地區(qū)表現(xiàn)出來。貫穿2008年，交通基建領(lǐng)域?qū)λ嗟南谋３址€(wěn)步的增長。

　　2009年，國信證券預(yù)計國內(nèi)房建市場的需求會進(jìn)一步減弱（主要是看淡房建市場中的住宅、廠房及辦公樓宇等建設(shè)項目的投資前景），而宏觀經(jīng)濟不景氣也會造成工業(yè)投資對水泥消耗的降低。盡管2009年政府的經(jīng)濟刺激政策會推動交通基建領(lǐng)域的快速增長，預(yù)期其對水泥消耗有望增長30%，但各種因素疊加后，全社會對水泥的需求增速將會進(jìn)一步降低，尤其是上半年（交通基建對水泥的增量需求可能在下半年才會體現(xiàn)出來）的供求關(guān)系較2008年下半年進(jìn)一步惡化的概率增大。國信證券甚至預(yù)測，2009年1季度國內(nèi)水泥企業(yè)普遍采用大幅降價甩庫存的情況將重新出現(xiàn)。

　　對于明年上半年水泥行業(yè)的供需情況，中信建投同樣持謹(jǐn)慎態(tài)度。分析師表示，盡管今年前三季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速剔除物價因素實際已經(jīng)下滑，尤其是房地產(chǎn)市場，進(jìn)入到三季度投資增速已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的下降趨勢，投資不旺使未來經(jīng)濟增長的下行風(fēng)險逐漸加大。盡管如此，水泥行業(yè)截至目前卻仍然表現(xiàn)出較為旺盛的投資需求，短期內(nèi)水泥企業(yè)大量投資帶來的產(chǎn)能釋放可能難以被漸顯羸弱的投資需求快速吸收。計劃的基建項目從審批到開工需要準(zhǔn)備時間，水泥需求真正大規(guī)模啟動可能還需要3-6個月時間，加之一季度本身就是水泥銷售的淡季，因此，從短期看，水泥行業(yè)會出現(xiàn)由于需求下滑帶來的價格走低。

　　中長期前景依舊向好

　　中信建投推算，2008年水泥行業(yè)新增的2.15億噸產(chǎn)能將在2009年釋放。除去淘汰的落后產(chǎn)能，2009年大約新增有效產(chǎn)能1.8億噸。從需求看，2009年固定資產(chǎn)投資規(guī)模將超20萬億元，水泥需求量約為16億噸，新增需求量約為1.4億噸，產(chǎn)能利用率仍然能夠維持在90%以上，因此2009年水泥市場并沒有大家預(yù)料的悲觀。中信建投表示，明年上半年，受季節(jié)因素影響，水泥市場會出現(xiàn)短暫的供過于求，但是從全年來看，如果落后產(chǎn)能淘汰如預(yù)期中進(jìn)行，則供需仍然能夠維持合理狀態(tài)。綜合比較，中信建投2009年水泥市場更看好西北、華北以及災(zāi)后重建地區(qū)。華南地區(qū)部分落后產(chǎn)能淘汰力度大的地區(qū)也有一定機會。[Page] 

　　而中金公司則表示，2009年水泥行業(yè)景氣度較低，但不可忽視行業(yè)的有利方面。中金公司認(rèn)為，明年下半年，基建將進(jìn)入全面建設(shè)，帶動水泥需求環(huán)比回升；此外，房地產(chǎn)投資大幅下滑將有所緩解，對水泥需求負(fù)貢獻(xiàn)情況也會有所減輕。

　　玻璃行業(yè)形勢不樂觀

　　作為重要的基礎(chǔ)原材料，玻璃廣泛應(yīng)用于建筑、交通運輸、裝飾裝修、電子信息和其他新興工業(yè)中，其中建筑玻璃占平板玻璃的70%以上。全球經(jīng)濟的下滑，導(dǎo)致玻璃的下游產(chǎn)業(yè)需求嚴(yán)重不足，尤其是房地產(chǎn)是玻璃的主要下游行業(yè)，其低迷又導(dǎo)致家居、家具及家電等產(chǎn)業(yè)對玻璃需求的減少。而本次4萬億投資對房地產(chǎn)業(yè)的景氣提升并無明顯作用，且我國新增玻璃產(chǎn)能的過快增長，也加劇了玻璃行業(yè)的景氣下滑。目前浮法玻璃產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，供求矛盾尤為突出，多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營遇到了困難。

　　有關(guān)信息顯示，自2003年開始，我國平板玻璃的產(chǎn)能出現(xiàn)快速增長，至2007年底，全國共有178條浮法玻璃生產(chǎn)線，平板玻璃總產(chǎn)量達(dá)5.32億重量箱；而2008年上半年全國新增8條線，新增產(chǎn)能3158萬重量箱，成為歷史上增長最快的時期。產(chǎn)能過度增長，有可能將使玻璃行業(yè)再次陷入“價格提升-產(chǎn)能擴大-供大于求-價格下降-產(chǎn)量縮小-價格提升”的怪圈。

　　當(dāng)然，國家加快建設(shè)保障性安居工程，加快鐵路、公路和機場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等政策，也將直接增加對玻璃產(chǎn)品的需求，一定程度可緩解玻璃市場產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的局面。國海證券認(rèn)為，玻璃行業(yè)的供應(yīng)過剩局面依然會繼續(xù)，4萬億投資規(guī)模對浮法玻璃行業(yè)的景氣影響有限。

　　把握政策推動的反彈機會

　　中金公司認(rèn)為，本輪反彈至今，主要水泥公司估值已經(jīng)達(dá)到合理范圍高端，較充分地反映了對政策利好的預(yù)期，建議獲利了結(jié)。中金公司表示，水泥行業(yè)基本面最差的時候還未到來，股價將再次回落。預(yù)計明年上半年水泥行業(yè)盈利將出現(xiàn)同比較大幅度下降，一季度產(chǎn)銷極淡，全行業(yè)微利，主要上市公司盈利將跌至冰點。隨著基本面最差時候的到來，水泥股股價將再次回落。對于2009年水泥行業(yè)的投資機會，中金公司表示，總體來講，2009年股市機會來自于準(zhǔn)確把握基本面和預(yù)期的變化并介入反彈。2009年一季度，股價出現(xiàn)低點是再次介入反彈的時機。2009年水泥行業(yè)市盈率合理波動區(qū)間為10x-15x。區(qū)域來看，西北四省和四川地區(qū)水泥市場供需情況相對較好，對龍頭企業(yè)應(yīng)當(dāng)給予關(guān)注。

　　申銀萬國上調(diào)水泥行業(yè)評級為“看好”，未來也是建議波段性操作。申銀萬國認(rèn)為預(yù)計政府后續(xù)還會出臺一系列政策，行業(yè)存在政策性推動機會，重點推薦公司為冀東水泥、賽馬實業(yè)、青松建化、天山股份等。