海螺水泥：地產(chǎn)增速下降 負(fù)面效應(yīng)未完全反映

　　香港元富證券對于海螺水泥最新調(diào)研觀點(diǎn)：

　　一：產(chǎn)業(yè)景氣總評

　　從行業(yè)營收變動及增長趨勢看，2009年行業(yè)營收增速略有下滑的主要原因是產(chǎn)品價格難以出現(xiàn)上漲，雖然預(yù)期政府投資即將大規(guī)模啟動，但2009年上半年真實(shí)帶動的水泥需求仍不容樂觀。水泥行業(yè)營收同比2008年可能出現(xiàn)下降，行業(yè)處于收縮階段。

　　二：結(jié)論與評價

　　1.海螺所在市場區(qū)域房地產(chǎn)投資增速下降仍未完全反映，住房保障計(jì)畫中經(jīng)濟(jì)適用房的建設(shè)在一定程度上會改變房地產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)，特別是房地產(chǎn)供給快速增長的省份，在經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)的速度上可能有所顧慮，因此對水泥需求實(shí)際的刺激作用較少。

　　2.城市化進(jìn)程在38%-50%的省份水泥需求面臨較快的增長，西南、西北農(nóng)村住宅水泥需求的大規(guī)模啟動尚待時日，華東、華南地區(qū)部分省份潛力仍比較大。

　　3.海螺水泥預(yù)計(jì)在湖南、廣東、廣西等省能夠受益于鐵路建設(shè)。

　　4.海螺水泥所主要覆蓋的8省1市大約占整體公路投資的28%，而海螺水泥在上述區(qū)域基本處于20%-40%的整體市場占有率水準(zhǔn)，但對于重點(diǎn)工程的市場占有率類似在安徽可以達(dá)到80%以上。

　　5.按照2009年EPS預(yù)測1.74元可給予15-20倍PE水準(zhǔn)，公司估值區(qū)間在26.10-34.80元左右，元富12個月目標(biāo)價至34.80元，并給予公司投資評級H(持有)。