超預期降息各行業(yè)誰能受惠？

　　本次降息已臨近2008年末，對2008年業(yè)績影響有限，但對明年業(yè)績的影響將逐漸顯現(xiàn)。若假定建材公司的資產(chǎn)負債情況與2008年第三季末相同，全年估算，本次降息將增加水泥板塊凈利潤5%左右，增加玻璃板塊及其他非金屬建材板塊凈利潤9%左右。不同公司的受益程度不同，中國玻璃、華新水泥和天山股份的每股收益將分別增加0.153元和0.102元、0.095元左右。

　　值得關注的是：本次降息對房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生的利好影響更大些，將改善市場對房地產(chǎn)業(yè)下滑程度的預期。由于房地產(chǎn)需求占水泥需求的1/4左右，房地產(chǎn)預期的改善將一定程度改善水泥市場的供需情況，也將對水泥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生間接的利好效應。

　　鑒于房地產(chǎn)行業(yè)的回暖程度尚不明朗，且國家擴大內(nèi)需的促進政策尚需時間，維持對建材行業(yè)（包括水泥行業(yè)）的中性投資評級，對其中明顯受益于政策拉動的優(yōu)質(zhì)龍頭公司及中西部水泥公司給予增持的投資評級。
　　房地產(chǎn)：累積效應不可小視

　　5年以上期貸款利率與商品房購房貸款緊密相關，考慮降息和首套以及改善型住房下浮30%的貸款利率優(yōu)惠，則相關購房者購房支出減少明顯，以總價100萬的商品房為例，二成首付、20年貸款計算，節(jié)省總利息支出25.7萬元，月均還款減少1070元；非首套購房者按四成首付、20年貸款計算，節(jié)省利息支出14.7萬，月均還款減少615元。本次大幅降息與前幾次的累積效果已經(jīng)較大，預計會對商品房市場成交起到積極促進作用。

　　1年期短期貸款是房地產(chǎn)開發(fā)商短期資金的重要來源，假設上市公司短期借款均為一年期貸款，根據(jù)三季報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，604.7億的貸款總額利息支出可減少11.43億，相當于板塊前三季償債總額的1.28%，也相當于2007年總營業(yè)利潤的3.3%。再加上長期借款利率的同時下調(diào)，降息對上市公司的業(yè)績和現(xiàn)金流都會產(chǎn)生一定的正面影響。

　　貸款和稅費優(yōu)惠會促使購房需求尤其是普通自住需求得到至少階段性的釋放，幾大一二線城市在11月1日房地產(chǎn)新政執(zhí)行后先后出現(xiàn)成交量放大甚至爆發(fā)，充分證明了這一點。然而，巨大的存貨壓力、資金面的緊張和市場一致的看跌，使得大部分開發(fā)商在近期不得不降價促銷。因此，上述刺激因素目前造成的成交量放大，還不足以扭轉(zhuǎn)房價下降的趨勢，換言之，房地產(chǎn)開發(fā)商的利潤下降趨勢還沒有改變。但如果銷售周期能縮短，則資金周轉(zhuǎn)壓力可得到一定緩解，經(jīng)營風險有所降低，這是房地產(chǎn)板塊基本面相對之前預期出現(xiàn)的最重要好轉(zhuǎn)。維持板塊短期“增持”評級，維持對萬科A、保利地產(chǎn)、華僑城A的“增持”評級。

　　電力：直接利好

　　降息對電力板塊是直接利好。電力行業(yè)在近年煤炭成本大幅上升的境況下，財務費用大增，行業(yè)負債率超過60%。此次降息一個點，可大幅度減輕電力行業(yè)財務費用。加之目前煤炭成本仍在下降通道中，兩項利好結(jié)合，電力板塊上漲動力較為明顯。建議關注近期有新機組投產(chǎn)的，煤炭采購中合同煤比例較大的電力企業(yè)，如寶新能源（000690）。

　　紡織：利好大于出口退稅

　　相比上次大幅度的出口退稅政策，這次降息對紡織行業(yè)的作用更大。由于紡織行業(yè)目前資金流緊張，降息能有效緩解紡織行業(yè)的資金壓力。

　　鋼鐵：緩解資金緊張

　　三季報顯示鋼鐵行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負債率在58.69%，由于鋼鐵行業(yè)是資金比較密集的行業(yè)，前期由于需求下降，鋼鐵企業(yè)庫存壓力大、現(xiàn)金流緊張，這次降息使得貸款成本下降有利于緩解公司資金緊張局面，將改善企業(yè)現(xiàn)金流。據(jù)我們的測算，此次降息108個基點使得行業(yè)長期負債的利息下降16.72億，對于凈利潤影響3.3%左右。

　　由于整個鋼鐵行業(yè)的基本面仍舊沒有明顯改觀，下游幾大行業(yè)仍處于需求放緩的階段，房地產(chǎn)市場低迷直接決定了建筑鋼材的需求強度，而汽車、家電等行業(yè)仍持續(xù)下行。以2008年三季度的鋼鐵股上市公司季報來看，26家A股鋼鐵類上市公司的存貨高達2358.12億元，同比增長了985.58億元或72%，環(huán)比增長了306億元或15%。如果鋼鐵類上市公司的存貨或?qū)⒃?008年報要計提充足的跌價準備，如果計提20%，那就是約相當于470億元的凈利潤損失，而第三季度鋼鐵股的盈利也不過只有123億元，因此，鋼鐵類股在2008年的年報并不宜過分樂觀，明年一季度也是行業(yè)的淡季，最壞的時候或仍未過去，我們?nèi)孕璧却袠I(yè)的復蘇。

　　由于降息使得一年期存款利率2.52%，我們估算，按4季度不盈利，用3季報業(yè)績按40%分紅率計算，幾家龍頭公司的稅后預期股息率相對比較高，寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份分別為5.09%，5.61%，5.79%。而從市凈率角度來看，寶鋼和鞍鋼分別為0.9，0.88，防御安全邊際性較好。盡管行業(yè)仍維持中性，但我們?nèi)詫?大龍頭：寶鋼股份和鞍鋼股份、武鋼股份給予“增持”評級。

　　銀行：影響偏負

　　央行選擇提早大幅度降息有利于銀行風險的快速釋放。根據(jù)上市銀行公布的數(shù)據(jù)粗略計算，基本所有銀行的凈利差水平都出現(xiàn)下降，存貸款利差平均下降37bp，利差下降10bp左右。靜態(tài)的分析下，此次加息對銀行股的負面影響約為1.12個百分點。

　　盡管今年以來存款出現(xiàn)定期化傾向，但銀行的活期存款利率占比相對還是較高的，本次活期存款利率也下調(diào)36個bp。我們分析，中長期貸款占比低、活期存款占比高的銀行，利差下降的幅度相對較小，如民生銀行、深發(fā)展銀行、北京銀行、南京銀行、寧波銀行等。

　　本次下調(diào)存款準備金率將釋放6500億左右的流動性。如果把這部分資金投入到債券資產(chǎn)中，對2008年的凈利潤大概有1.17個百分點的正面影響，但法定存款準備金率的下調(diào)會降低市場利率，也會減少同業(yè)資產(chǎn)的收益率，從另一方面沖減了一部分正面作用，我們判斷對整體銀行業(yè)凈利潤1.1個百分點左右的正面影響。

　　雖然利率的下調(diào)會部分緩解銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降的壓力，但整體仍不容樂觀，基本面面臨較大壓力。如果宏觀風險進一步加大，則整個板塊估值中樞將會繼續(xù)下降。維持整個行業(yè)“中性”的投資評級。

　　煤炭：影響偏淡

　　降息對煤炭行業(yè)利好有限。煤炭行業(yè)由于利潤率較高，現(xiàn)金十分充足，貸款較少。

　　食品飲料：影響偏淡

　　食品飲料行業(yè)的資產(chǎn)負債率大約為40%，從財務成本的角度看，降息意義不大。因為該行業(yè)主要受居民消費的影響，而目前居民邊際消費傾向低，消費意愿不強，降息對消費刺激作用有限，整體而言，降息對食品飲料行業(yè)影響有限，關鍵還是期待醫(yī)改、房改等社會保障方面的大力度政策出臺。