水泥股估值尚不具備優(yōu)勢

　　在國務院出臺4萬億經(jīng)濟提振計劃后，相關板塊走勢活躍，水泥板塊更是一馬當先，三個交易日漲幅達到22%，11月5日-12日的漲幅更是接近40%，遠遠強于大盤和其他行業(yè)板塊的表現(xiàn)，部分個股像太行水泥等漲幅更是接近80%。但機構認為，水泥行業(yè)目前仍處于景氣下降時期，短期業(yè)績不容樂觀，其估值相比國內(nèi)其他行業(yè)的企業(yè)并不具備足夠的優(yōu)勢。

　　業(yè)績增速放緩

　　廣發(fā)證券研究報告顯示，2008年前三季度，20家水泥上市公司主營業(yè)務收入430.19億元，同比增長28.22%，實現(xiàn)凈利潤38.34億元，同比增長30.93%。在上游成本上升和下游需求減緩的背景下，水泥上市公司業(yè)績同比快速增長，說明水泥企業(yè)具備一定的抗風險能力。

　　第三季度業(yè)績增長呈放緩趨勢。報告顯示，第三季度水泥行業(yè)實現(xiàn)收入171.39億元，同比增長31.53%，實現(xiàn)凈利潤17.17億元，同比增長18.57%。平均毛利率24.72%，同比減少2.12個百分點，環(huán)比下降2.67個百分點。

　　供需矛盾顯現(xiàn)

　　水泥行業(yè)受需求下滑（2008年1-8月累計水泥產(chǎn)量8.88億噸，同比增長7.35%，而07年同期的增長為14.95%，相比較下降了7.60個百分點）的影響，08年四季度初傳統(tǒng)銷售旺季價格不旺，特別是華東地區(qū)水泥價格開始大幅下跌，近兩年進入旺季水泥價格即大漲的狀況發(fā)生了根本改變。從水泥上市公司及行業(yè)協(xié)會反映的情況來看，此次水泥需求下滑主要是受房地產(chǎn)開工不足的影響。東方證券將水泥應用的主要領域簡分為三塊：基礎設施建設、新農(nóng)村建設和房地產(chǎn)，分別占比為40%、35%、25%。他們表示，目前對房地產(chǎn)投資增速的預期一般較為悲觀，基本認為09年同比會下降；而交通部醞釀的5萬億交通基建投資和此次國務院會議確定的兩年內(nèi)4萬億的投資預算將對基礎設施建設及新農(nóng)村建設兩塊形成比較樂觀的預期。

　　東方證券認為，未來1年多水泥新增產(chǎn)能較多，08年底前投產(chǎn)，09年上半年可發(fā)揮的熟料產(chǎn)能達到2億噸。預計2009年新建水泥量在2億噸以上。假設09年淘汰落后產(chǎn)能 0.6-0.7億噸，凈增量仍然在1.3億噸以上（相當于現(xiàn)有產(chǎn)能的9%）。加大基建投資能否使 09年水泥需求增速保持在9%以上將是水泥供過于求的關鍵。而廣發(fā)證券則預計2009年水泥產(chǎn)能凈增長10%以上，房地產(chǎn)投資下降和國家加大對基礎設施建設對水泥需求此消彼長，需求將維持在5%-8%的增長；而中金公司預計2009年中國水泥消費量增速為5.6%，因此，未來水泥行業(yè)供需矛盾將進一步顯現(xiàn)。

　　尚不具備估值優(yōu)勢

　　廣發(fā)證券的統(tǒng)計顯示，截至2008年10月底，水泥上市公司對應2008年平均市盈率13.26倍，平均市凈率1.29倍，噸水泥市值約185元/噸。同期A股2008年平均市盈率12.11倍，平均市凈率2.01倍。從歷史看，2005年水泥板塊市盈率最低為12.92倍，市凈率最低約為1.1倍，噸水泥市值平均最低約為96元/噸。廣發(fā)證券認為，水泥行業(yè)作為周期性行業(yè)，目前正處于景氣下降時期，其估值相比國內(nèi)其他行業(yè)的企業(yè)并不具備足夠的優(yōu)勢。

　　中金公司認為，水泥行業(yè)受基建拉動的作用較明顯，股價短期內(nèi)可能繼續(xù)受到支持，但應注意12月至明年3月將進入水泥淡季，基建項目大部分停工，在此期間基建拉動不會有多大效果，相反前期累計的房地產(chǎn)需求放緩影響將使盈利同比及環(huán)比下降。目前水泥股的估值不低，因此在股價上漲過程中應注意逢高獲利了結。基建的實質(zhì)拉動作用應體現(xiàn)在明年下半年，在此之前應結合季節(jié)性波段操作。