改革紅利不斷釋放 上市央企“勇挑大梁”

央企是我國經(jīng)濟的中流砥柱，與國家安全和國民經(jīng)濟命脈緊密相連，是國民經(jīng)濟的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”，也是多層次資本市場的重要主體。

2022年，國企改革三年行動迎來攻堅之年與收官之年?！秶蟾母锶晷袆臃桨浮钒l(fā)布以來，滬深交易所市場總計445家央企扎實做好“六穩(wěn)”“六?！惫ぷ?，銳意進取攻堅克難，體現(xiàn)出較強的經(jīng)營韌性，長期價值投資凸顯。

招商證券研究報告認為，黨的十八大以來，黨中央對國企改革作出重要戰(zhàn)略部署，國企改革目前已進入到全面深化階段。上市央企深度布局國民經(jīng)濟重要領域，為我國供應鏈穩(wěn)定作出重要貢獻。而伴隨本輪國企改革的全面推進，央企降杠桿、減負債初具成效，上市央企的資本利用效率提高，盈利能力得到明顯提升。

中流砥柱顯經(jīng)營韌性

央企科創(chuàng)實力穩(wěn)步提升

滬深市場央企的“穩(wěn)定器”作用繼續(xù)凸顯。今年上半年，央企以僅占深市上市公司6.78%的數(shù)量，創(chuàng)造了1.38萬億元營業(yè)收入和877.21億元凈利潤，分別占深市整體的14.92%和14.33%。2021年，滬市央企實現(xiàn)營收25.67萬億元，凈利潤2.48萬億元，相較2019年而言，年均復合增長率分別為7.5%和8.2%。

截至今年9月30日，滬市央企控股上市公司共有262家，占比一成左右，其中主板238家，科創(chuàng)板24家。滬市央企市值逾15萬億元，在滬市中占比超三成，較2020年初增幅超過7%；深市央企183家，約占深市上市公司總數(shù)的6.78%，總市值3.57萬億元，占比11.27%。

滬市央企近五成聚集在制造業(yè)，近三成分布在電力供應業(yè)、交通運輸業(yè)、采礦業(yè)以及建筑業(yè)，涵蓋產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游。例如，居于產(chǎn)業(yè)鏈上游的中國石油2021年經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)近七年最好水平，2022年上半年繼續(xù)實現(xiàn)近35%的營收增長；中下游行業(yè)中，中國移動打造數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入“第二曲線”，收入增長走出拐點突破。此外，科創(chuàng)板上市央企在推動國家科技創(chuàng)新、助力科技自立自強發(fā)揮表率作用。時代電氣作為牽引變流系統(tǒng)供應商，實現(xiàn)了列車核心系統(tǒng)的國產(chǎn)替代。華潤微的新一代高性能中低壓功率MOSFET產(chǎn)品實現(xiàn)關鍵核心技術突破，性能達到國際先進水平。鐵建重工成功研制了世界最大直徑全斷面豎井掘進機以及國產(chǎn)最大直徑盾構機等一系列高性能裝備。

深市央企在先進制造、數(shù)字經(jīng)濟、綠色低碳等三大領域特色鮮明，分別擁有企業(yè)家數(shù)29家、47家、18家，分別占深市央企總數(shù)的15.85%、25.68%和9.84%。今年上半年，深市先進制造業(yè)央企實現(xiàn)營收1800.07億元，同比增長12.81%，實現(xiàn)凈利潤123.78億元，其中正極材料龍頭當升科技2022年上半年營業(yè)收入增幅達到204.92%，凈利潤增幅達到104.06%。同期，深市25家數(shù)字經(jīng)濟類央企實現(xiàn)盈利增長，12家公司凈利潤增幅超過30%，其中軍用電子元器件龍頭振華科技、國防軍工龍頭中航光電凈利潤分別同比增長146.98%、35.45%。此外，超過八成綠色低碳行業(yè)央企營業(yè)收入或凈利潤實現(xiàn)增長，超過四成公司營收與凈利潤齊升，如深耕新能源領域多年的長安汽車，2022年上半年凈利潤增速高達238.74%。

當升科技證券事務部門有關負責人對記者說，近年來，公司在國資委黨委、礦冶集團黨委和董事會的正確領導下，深入推進思想觀念轉(zhuǎn)變、公司治理模式轉(zhuǎn)變及經(jīng)營機制轉(zhuǎn)變。公司的創(chuàng)新能力顯著提升，經(jīng)營業(yè)績連續(xù)3年實現(xiàn)高速增長。

“我們先后開展兩輪員工股權增持計劃。實施超額利潤分享機制，使管理層和核心骨干員工保持激情與斗志，克服困難與壓力，在為公司持續(xù)創(chuàng)造超額利潤的同時分享公司改革發(fā)展成果?！碑斏萍忌鲜鋈耸勘硎?。

近年來，央企的科創(chuàng)實力和研發(fā)投入得到穩(wěn)步提升。截至9月30日，科創(chuàng)板央企24家，2021年合計實現(xiàn)營收1162.03億元，實現(xiàn)歸母凈利潤123.73億元。截至2022年6月底，科創(chuàng)板央企總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別合計3056.12億元和1657.08億元，在全部科創(chuàng)板企業(yè)中分別占13.17%和12.15%。此外，2021年滬市262家央企研發(fā)支出合計3601億元，相較2019年增長52.6%，年均增幅達23.5%。科創(chuàng)板上市央企已匯聚超過1.5萬人的研發(fā)人才團隊，累計獲得發(fā)明專利超過7000項。

廣發(fā)證券策略研究團隊認為，央企高股息、高分紅的特性，使其具備相對穩(wěn)健的投資回報率，安全墊可更好抵御市場沖擊。2010年以來，央企整體股息率長期高于A股整體。截至9月16日，A股央企整體股息率為3.3%，顯著高于A股總體的1.9%，高股息特性使得央企具備更顯著的安全墊。

央企混合所有制改革

不斷深入

近年來，央企深入實施專業(yè)化整合，聚焦主責主業(yè)，推動企業(yè)間同一業(yè)務或同質(zhì)業(yè)務的整合。在服務國家戰(zhàn)略、優(yōu)化國有經(jīng)濟布局、促進實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展等方面取得了顯著成效。

證券時報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2019年至今年上半年，深市央企上市公司共實施31家次重大資產(chǎn)重組，交易金額合計4345.47億元，分別占深市整體的12.75%、41.23%，一批體量大、影響深遠的重組項目相繼落地。例如，天山股份整合中國建材旗下水泥資產(chǎn)，交易金額為深市歷史第二大，公司資產(chǎn)和產(chǎn)能規(guī)模躍升行業(yè)首位；中信集團將特鋼資產(chǎn)注入大冶特鋼，實現(xiàn)集團特鋼板塊整體上市，成為A股市場規(guī)模最大的專業(yè)化特鋼上市公司；全球裝機量最大的風電運營商龍源電力吸收合并ST平能，實現(xiàn)國家能投集團新能源板塊整體上市及龍源電力回歸A股。

2018年以來，深市央企通過收購民企，實現(xiàn)雙向混改案例共12單，涵蓋機械設備、建筑裝飾、電子等重要行業(yè)和關鍵領域，實現(xiàn)央企與民企戰(zhàn)略互補、共贏協(xié)同融合發(fā)展，提升了上市公司核心競爭力和發(fā)展質(zhì)量。深市央企還通過引入戰(zhàn)略投資者完善公司治理，以混促改，2021年有13家公司新引入了持股5%以上的戰(zhàn)略投資者，例如，西部建設通過非公開發(fā)行引入戰(zhàn)略投資者海螺水泥，雙方合作實現(xiàn)了混凝土行業(yè)龍頭和水泥行業(yè)龍頭的強強聯(lián)合；東華科技借助非公開發(fā)行引入國有特大型能源化工企業(yè)陜煤集團作為戰(zhàn)略投資者，為公司的未來發(fā)展增添了活力。

混改試點企業(yè)在資本市場也受到持續(xù)關注。2021年2月，國企混改試點首家單位中國黃金在上交所主板掛牌交易以來，上市公司已逐漸成為國企混改的主要載體，改革紅利不斷釋放，為國有企業(yè)依托資本市場開展混合所有制改革提供了支持。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年三季度末，滬市央企共披露重組方案50家次，涉及交易金額約2870億元。完成非公開發(fā)行28家次，募集資金約1009億元。例如，中國寶武集團下屬寶信軟件、寶鋼包裝分別開展重組，置入集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，交易金額超過20億元，進一步做優(yōu)、做強、做大主業(yè)，提升綜合競爭力；中國能建換股吸收合并葛洲壩，實現(xiàn) A+H兩地上市，有效發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，完善治理架構和決策機制；冠豪高新吸收合并粵華包B，解決B股歷史遺留問題的同時，加速打造具有市場領導地位的國際化紙業(yè)集團；中遠海發(fā)作價36億元發(fā)行股份收購控股股東下屬資產(chǎn)，進一步做大做強集裝箱制造業(yè)務，整合優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能與客戶資源，并徹底解決同業(yè)競爭問題。

記者還獲悉，中國建材集團2020年以來積極推動旗下中材國際、寧夏建材、祁連山等上市公司進行重組，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，消除同業(yè)競爭，實現(xiàn)行業(yè)深度整合，目前方案正在平穩(wěn)推進過程中。

與此同時，滬市央企積極利用分拆上市理順業(yè)務架構、突出主業(yè)優(yōu)勢，目前已先后有9家央企披露分拆方案。證券時報記者梳理發(fā)現(xiàn)，中國交建、中國中鐵、中國能建、中國鐵建等建筑央企，均選擇將下屬設備制造、工程設計等業(yè)務相對獨立的子公司進行分拆，打造專業(yè)化上市平臺，實現(xiàn)業(yè)務聚焦，拓寬融資渠道。中國鐵建于2019年12月披露滬市首單分拆上市方案，子公司鐵建重工已于2021年6月在科創(chuàng)板上市，募集資金約42億元，有效鞏固其在掘進機裝備等高端裝備制造領域的核心競爭力，促進公司可持續(xù)發(fā)展。

接受證券時報記者采訪時，中國中鐵有關負責人表示，分拆上市前，公司管理層認真研究了“為什么分拆、分拆什么、分拆到哪里？”這三個問題。資本市場給予中國中鐵的估值都是按照低估值的建筑業(yè)給予，并不能完全體現(xiàn)中國中鐵全部業(yè)務的內(nèi)在價值。最后，通過調(diào)研篩選，公司發(fā)現(xiàn)高鐵電氣具有明顯的科創(chuàng)屬性，符合國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略和科創(chuàng)屬性等要求，最終選擇將高鐵電氣分拆至科創(chuàng)板上市。

提高決策效率

實現(xiàn)“放活”“管好”相統(tǒng)一

近3年來，A股滬深市場央企的制度建設持續(xù)優(yōu)化。公司治理水平不斷向好，切實把中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為治理效能。制度改革有效落地，長效的激勵約束進一步發(fā)揮效力。

記者統(tǒng)計，2021年，滬市共有28家央企披露股權激勵草案，涉及激勵股份10.31億股，以定向發(fā)行股票作為主要股票來源，激勵對象涉及董監(jiān)高和核心技術骨干人員等，激勵價格最低達到5折；2022年1~8月間，滬市央企新增寶鋼股份、中國聯(lián)通、中國化學等6家披露股權激勵草案。

央企國企的市場化經(jīng)營機制進一步健全。2021年，中國能建成功實施自組建以來規(guī)模最大總部崗位公開競聘機制，南方電網(wǎng)讓“能者上”“庸者下”“劣者汰”成為常態(tài)，激勵干部隊伍的擔當作為。

接受采訪時，中國巨石方面介紹，為進一步建立健全以管資本為主的國有資本監(jiān)管體系，激發(fā)企業(yè)活力，2021年，公司實際控制人中國建材集團在國資委的指導下創(chuàng)新出臺了相關實施細則。國有股東在經(jīng)理層成員管理、投資等方面實施差異化授權，將企業(yè)經(jīng)營中最關鍵的選聘用人權、投資決策權回歸到企業(yè)的董事會，減少了決策程序，提高了決策效率，體現(xiàn)了“放活”與“管好”的統(tǒng)一。

在深市，2019年至今年上半年，53家央企實施了63單股權激勵或員工持股計劃，實施家數(shù)占深市央企的28.96%，激勵總數(shù)達13.52億股（份）。以2021年實施的股權激勵方案為例，深市央企股權激勵計劃有效期平均為5.88年，高于深市平均水平4.62年。央企也充分利用股權激勵工具的靈活性，激發(fā)員工創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力，2021年以來，有中建環(huán)能、機器人等3家創(chuàng)業(yè)板央企創(chuàng)新性地采用第二類限制性股票實施股權激勵。

“在改革之初，我們也面臨一些突出難點，比如說，新藥研發(fā)周期長，需要做好高投入高風險與短期業(yè)績壓力的平衡。創(chuàng)新領域面臨人才短板，核心人員穩(wěn)定性亟待加強等等?！贝笮蛧锌毓舍t(yī)藥上市公司華潤三九相關負責人對記者說，公司首次推動實施《2021年限制性股票激勵計劃》，引導管理層與核心骨干員工關注企業(yè)長期價值，激勵對象向科研骨干人員傾斜，有效激發(fā)了公司的科技創(chuàng)新動能，提升了科技創(chuàng)新能力。