海螺水泥：三季度利潤(rùn)增長(zhǎng)減速

　　三季度業(yè)績(jī)概述：1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入166.8億元，同比增長(zhǎng)28.6%。

　　歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)20.2億元，同比增長(zhǎng)34.3%。全面攤薄每股收益1.14元。3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入64.8億，同比增長(zhǎng)40.3%。利潤(rùn)總額8.7億，同比增長(zhǎng)6.0%。歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)7.0億，同比增長(zhǎng)15.8%。

　　成本壓力導(dǎo)致利潤(rùn)率下降：公司1-9月毛利率26.7%，同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　3季度毛利率24.5%，環(huán)比2季度下降6個(gè)百分點(diǎn)，同比下降6.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　受煤電成本影響，公司噸水泥成本同比上漲29%；而綜合銷(xiāo)售價(jià)格同比增速僅為18%，難以覆蓋成本上漲帶來(lái)的壓力。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響：2007年，華東、華南地區(qū)和出口占海螺銷(xiāo)售金額的比例在70%以上。2008年以來(lái)，江蘇、浙江、廣東水泥市場(chǎng)供需情況不斷惡化，公司在這些市場(chǎng)缺乏控制力，面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。公司位于華中、西南、西北的擬建、在建項(xiàng)目和余熱發(fā)電項(xiàng)目的前景較為樂(lè)觀。

　　維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：我們下調(diào)海螺的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2008年、2009年和2010年的EPS分別為：1.60元、1.57元和1.83元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為10.4倍、10.6倍和9.1倍。短期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)形勢(shì)有進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎對(duì)待，但市盈率、市凈率已接近歷史底部區(qū)域，噸產(chǎn)能市值接近資產(chǎn)重置成本，長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)。我們維持對(duì)公司“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

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