海螺水泥：三季度利潤增長減速

　　三季度業(yè)績概述：1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)總收入166.8億元，同比增長28.6%。

　　歸屬于母公司所有者的凈利潤20.2億元，同比增長34.3%。全面攤薄每股收益1.14元。3季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入64.8億，同比增長40.3%。利潤總額8.7億，同比增長6.0%。歸屬于母公司所有者的凈利潤7.0億，同比增長15.8%。

　　成本壓力導致利潤率下降：公司1-9月毛利率26.7%，同比下降3.1個百分點。

　　3季度毛利率24.5%，環(huán)比2季度下降6個百分點，同比下降6.4個百分點。

　　受煤電成本影響，公司噸水泥成本同比上漲29%；而綜合銷售價格同比增速僅為18%，難以覆蓋成本上漲帶來的壓力。

　　宏觀經(jīng)濟下滑對公司經(jīng)營的影響：2007年，華東、華南地區(qū)和出口占海螺銷售金額的比例在70%以上。2008年以來，江蘇、浙江、廣東水泥市場供需情況不斷惡化，公司在這些市場缺乏控制力，面臨嚴峻挑戰(zhàn)。公司位于華中、西南、西北的擬建、在建項目和余熱發(fā)電項目的前景較為樂觀。

　　維持“審慎推薦-A”投資評級：我們下調(diào)海螺的盈?