海螺水泥：平滑業(yè)績大范圍波動

　　10月22日，海螺水泥發(fā)布2008年三季報：2008年前三季度公司實現營業(yè)收入166.75億元,較上年同期增長28.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為20.18億元，較上年同期增長34.27%。實現每股收益1.22元。

　　銀河證券評論觀點：

　　1.成本上升導致公司綜合毛利率水平下降。2008年前三季度，受原煤、電力、柴油等能源價格大幅上漲的影響，集團綜合平均成本有所上升，其中能源支出占總成本的比重超過60%。截至上半年末，集團有17套余熱發(fā)電機組投入運行，僅上半年就節(jié)約成本約3.53億元，部分緩解了能源價格上漲給生產成本帶來的壓力。2008年前三季度集團綜合毛利率達到26.71%，同比下降3.1個百分點。

　　2.前三季度，集團三項期間費用控制較好，三項費用占主營業(yè)務收入的比例為12.83%，與去年同期13.86%相比下降了1個百分點?？刂屏Φ奶岣呤构厩叭径葘崿F營業(yè)利潤22.11億元，同比增長11.83%；利潤總額為24.30億元,同比增長9.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為20.18億元,同比增長34.27%。公司業(yè)績繼續(xù)保持增長的態(tài)勢。

　　3.我行認為：在原材料成本上升、水泥需求增速下降的市況下，2008年前三季度公司較好業(yè)績的取得,主要取決于公司規(guī)模大，公司控制力提高,經營的規(guī)模效應明顯。

　　2008年第四季度，水泥行業(yè)結構調整將進一步加快，隨著2008年6月1日水泥新標準的正式實行，落后水泥產能淘汰的力度加大，行業(yè)集中度將進一步提高。為有效降低煤炭成本，公司積極謀求與大型煤炭企業(yè)建立戰(zhàn)略合作關系，拓寬煤炭供應渠道，增強煤炭保供能力，降低單位能耗,減少煤價上漲對成本的不利影響。2008年下半年，集團有8套余熱發(fā)電項目陸續(xù)投入運行，將使得集團的余熱發(fā)電能力增加至49.3萬千瓦，年發(fā)電量可達37.9億千瓦時，若按火力發(fā)電計算，相當于節(jié)約標準煤耗136萬噸，減少二氧化碳排放330萬噸。2008年下半年，集團將續(xù)建5條日產5,000噸，續(xù)建項目全部投產后，可新增熟料產能1,400萬噸，水泥產能1,500萬噸。預計2008年集團的銷量將超過1億噸，銷售收入將保持同步增長。

　　4.投資建議。產能擴張將成為公司內在價值加速體現的催化劑?；谒嘈枨笤鏊俜啪?，我們調低公司盈利預測：2008～2010、年間的營業(yè)收入分別為：240.71億元、284.51億元、343.10億元；凈利潤分別為：3391.65百萬元、4164.63百萬元、5315.00百萬元；對應的EPS分別為：1.920元、2.358元、3.009元。但在行業(yè)進入結構調整加速的背景下，產能擴張的影響有可能超出市場預期。為此，我們繼續(xù)維持對公司推薦的投資評級。