華新水泥：成本轉(zhuǎn)嫁能力下降

　　華新水泥目前所在區(qū)域成本傳導(dǎo)順暢，雖然08年毛利率環(huán)比下降2.64個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.50個(gè)百分點(diǎn)，但公司噸利水平同比提高4元/噸，保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)，基本化解煤價(jià)上漲影響。由于未來公司所在區(qū)域的成本轉(zhuǎn)嫁能力下滑，預(yù)計(jì)09/10年由于公司所在區(qū)域公司噸毛利下滑至43.8元/噸、42.9元/噸。

　　湖北地區(qū)房地產(chǎn)投資下滑的影響小于供給大量釋放的影響。雖然湖北受房地產(chǎn)投資下滑的影響，08/09/10水泥需求增速放緩，但相對(duì)于華東地區(qū)而言，湖北省水泥需求增長(zhǎng)仍有較大空間。而供給大量釋放的影響，將導(dǎo)致湖北省09/10出現(xiàn)新增供給大于新增需求的情況。

未來重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域空間有限。華新水泥目前發(fā)展的重點(diǎn)為湖南、重慶和川東地區(qū)，華新未來成長(zhǎng)性，取決于其在這些市場(chǎng)是否能夠取得突破。就目前來看，華新在這些區(qū)域雖然已有布點(diǎn)，但形勢(shì)均不樂觀，大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，發(fā)展空間有限。

　　華新水泥09年產(chǎn)能大量釋放，產(chǎn)量主要體現(xiàn)在10年。公司09年將進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，共有7條生產(chǎn)線在09年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司08/09/10年產(chǎn)能可達(dá)到2624/3750/3854萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為21.19%?？紤]到時(shí)間因素及市場(chǎng)環(huán)境，我們預(yù)計(jì)公司08/09/10年水泥產(chǎn)量為2590萬噸、2990萬噸、3963萬噸，年均復(fù)合增速為21.23%。

　　內(nèi)涵式增長(zhǎng)對(duì)抗成本壓力。Holcim入主后華新公司管理水平得到提高，08年三項(xiàng)費(fèi)用率大幅下。但受公司成本轉(zhuǎn)嫁能力可能在09/10年下降，同時(shí)余熱發(fā)電項(xiàng)目明顯落后的影響，導(dǎo)致公司在09年將面對(duì)更大的成本壓力，公司業(yè)績(jī)對(duì)煤炭、電力能源價(jià)格敏感性更高。