水泥行業(yè)：上半年需求受到抑制

　　受累于房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷、國內(nèi)固定資產(chǎn)投資回落，近幾個月水泥股走勢低迷。中報出來后，雖然龍頭企業(yè)海螺水泥(600585)、冀東水泥(000401)等業(yè)績均符合市場預(yù)期，前者上半年實現(xiàn)凈利潤13.13億元，同比增長47%；后者凈利潤為1.54億元，同比增長4.61%，但二者毛利率同比分別縮窄2個和2.3個百分點。有分析人士表示，毛利率降低暗示需求有所下降，已經(jīng)保持多年景氣的水泥行業(yè)或面臨變數(shù)。那么水泥行業(yè)未來前景到底如何呢？

　　上半年需求受到抑制

　　數(shù)據(jù)顯示，2008年上半年全國水泥產(chǎn)量6.48億噸，同比增長8.7%，增速比去年同期減緩7.3%。廣發(fā)證券分析師謝永元認(rèn)為，產(chǎn)量增速放緩主要是因為固定資產(chǎn)投資回落導(dǎo)致水泥需求受到抑制，上半年我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額為58436億元，同比增長26.8%，如果考慮到物價因素的話，投資增速下降明顯。

　　另一方面，由于成本大幅攀升，水泥價格上漲有限，整個水泥行業(yè)的毛利率受到擠壓。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)對全國29個城市的統(tǒng)計，上半年全國P.042.5散裝水泥平均價格為325.36元/噸，同比上漲30.28元噸/，漲幅為10.26%。不過，水泥漲價的速度遠(yuǎn)跟不上煤炭價格的上漲。數(shù)據(jù)顯示，今年初以來，普通混煤價格提高了72%，同比漲幅更高達(dá)100%。根據(jù)廣發(fā)證券估算，煤炭價格上升使水泥制造成本相比年初增加約28%，同比增加40%，而7月1日開始的電力提價則導(dǎo)致成本再次增長1.2%。

　　高盛：水泥企業(yè)利潤率 將承受更大壓力

　　對于接下來水泥行業(yè)三四季度的走勢，業(yè)內(nèi)分析人士存在一定的分歧。高盛7月下旬出具的研究報告認(rèn)為，上游供應(yīng)的緊張增加了通脹壓力，政府已經(jīng)加大宏觀調(diào)控力度為經(jīng)濟降溫，因此我們開始看到政府對銀行貸款的限制使得部分經(jīng)濟領(lǐng)域（特別是房地產(chǎn)行業(yè)）面臨壓力，而可能走軟的需求將使上游企業(yè)難以轉(zhuǎn)嫁成本，而水泥等中游企業(yè)則面臨巨大的利潤率壓力。海螺水泥(600585)、冀東水泥(000401)上半年毛利率下降充分證明了這一點。

　　投資、凈出口和消費等三個需求推動因素的潛在放緩可能意味著水泥企業(yè)的利潤率將承受更大的壓力。根據(jù)高盛實地考察顯示，廣東省中小房地產(chǎn)開放商的現(xiàn)金流出現(xiàn)了問題；另外一個關(guān)系到大宗商品的重要數(shù)據(jù)是本已高企的房地產(chǎn)庫存還在增加，銷量卻在下滑，在高盛看來，這意味著2009年建筑需求可能放緩；另方面，國內(nèi)鋁/銅價格較LME價格的顯著折讓表明建筑需求已經(jīng)放緩；出口數(shù)據(jù)同樣顯示，上半年凈出口同比下降20.5%，外部需求繼續(xù)下滑。

　　高盛表示，基于水泥價格與固定資產(chǎn)投資的相關(guān)度為0.42，隨著后者增速回落，水泥行業(yè)面臨利潤率擠壓，因此下調(diào)海螺水泥、中國建材（H股）的盈利預(yù)測。展望未來，高盛預(yù)計包括水泥在內(nèi)的大宗商品需求可能會在2008年第四季度進(jìn)一步走軟，因為大宗商品價格變動相對貨幣供應(yīng)從緊有一年的滯后期，而貨幣供應(yīng)是從2007年第四季度開始收緊的，如果政府在通脹壓力減退后開始放松貨幣供應(yīng)，而且房地產(chǎn)開發(fā)商面臨困境也有所緩和的話，可能會看到中國的需求在2009年下半年再度上升。[Page]

　　瑞銀：房地產(chǎn)不崩盤 水泥需求就不會放緩

　　瑞銀證券卻認(rèn)為，長期而言水泥行業(yè)的供需面依然健康。對比中國、韓國、日本、臺灣和美國的人均水泥消費和總量可以看出，水泥需求增長或?qū)⒎啪?，但仍將延續(xù)升勢。近期來看，它預(yù)計水泥消費量增速存在進(jìn)一步放緩的可能，或從2007年的12.5%降至2008年預(yù)期的7.6%，隨后于2009年進(jìn)一步降至6.7%。瑞銀表示，消費量增速放緩的主要原因是房地產(chǎn)開發(fā)降溫，不過就地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)村發(fā)展領(lǐng)域水泥需求增長存在的不確定性的敏感性分析顯示，下檔風(fēng)險有限，只要房地產(chǎn)業(yè)沒有崩盤，水泥需求就不應(yīng)該出現(xiàn)實質(zhì)性放緩。

　　瑞銀證券強調(diào)，水泥的需求前景是合理的，對2008年和2009年7.6%和6.7%的增速預(yù)測也是適當(dāng)?shù)模谒喈a(chǎn)量增速預(yù)計為7.3%和6.4%，相比之下，溫和的需求增長應(yīng)該會使得市場供需面呈健康態(tài)勢。雖然2008年下半年開始需求將進(jìn)一步放緩，但水泥價格呈上升趨勢，原因包括：震后重建將從第三季度開始，華中市場將出現(xiàn)強勁需求；產(chǎn)能集中度不斷提高應(yīng)會繼續(xù)產(chǎn)生影響，水泥企業(yè)應(yīng)該從同業(yè)合作中獲益；預(yù)計落后產(chǎn)能關(guān)閉進(jìn)程將從第三季度末開始加速，電力短缺將繼續(xù)限制產(chǎn)能利用率；四季度是水泥銷售的傳統(tǒng)旺季，通常在這個更時期營建活動處于最高點?？偠灾?，瑞銀不擔(dān)心需求轉(zhuǎn)弱，認(rèn)為未來幾年水泥行業(yè)將維持健康態(tài)勢，尤其是在那些基礎(chǔ)設(shè)施或農(nóng)村發(fā)展投資較大，或產(chǎn)能高度集中在少數(shù)行業(yè)領(lǐng)頭羊手中的市場。

　　中信證券潘建平分析師對水泥行業(yè)前景也持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。他提到：“對比歷史數(shù)據(jù)，就全國大部分地區(qū)而言，三季度由于高溫、雨水等因素，水泥需求通常步入淡季，而同期煤炭則因暑期用電高峰到來處于需求旺季；因此我們對水泥行業(yè)三季度景氣運行持謹(jǐn)慎預(yù)期，7、8月份將很可能是今年水泥行業(yè)最艱難的時刻；對于中長期，也就是三、四季度交界之后，目前我們?nèi)匀怀謽酚^預(yù)期，不過這種樂觀預(yù)期基于三個基本假設(shè)：第一，隨著災(zāi)后重建（地震及水災(zāi)）大規(guī)模啟動，三季度末實際固定資產(chǎn)增速有望回升，對水泥需求有望形成樂觀局面；第二，近期過快的煤炭價格得以企穩(wěn)甚至回調(diào)；第三，以反通脹為目的的宏觀調(diào)控對投資的壓制會逐步減輕，而‘寬財政’政策則可能觸發(fā)政府加大基建投資?！?/FONT>