離煤遠近 左右水泥上市公司業(yè)績

　　煤價上漲、市場需求放緩，水泥企業(yè)已經進入了一個需要謹慎前行的階段。金元證券行業(yè)分析師王昕在接受記者采訪時表示，煤價近來的上漲使水泥生產企業(yè)面臨著日益緊張的成本壓力，并且隨著宏觀經濟的下行，水泥的市場需求也面臨著困境，在此背景下，水泥企業(yè)之間出現(xiàn)了業(yè)績分化。由于距離煤炭資源產地的遠近不同，使水泥企業(yè)購煤價格不盡相同，而這正是促使此次水泥企業(yè)業(yè)績“向左走，向右走”的一個重要原因。

　　遠煤企業(yè)：利潤增速放緩

　　隨著煤炭價格的上升，部分水泥公司壓力明顯。華泰證券在研究報告中指出，華新水泥（600801）銷售毛利率為21.02%，比上年同期下降了1.5個百分點，主要原因是煤炭價格的上漲。

　　華泰證券稱，華新水泥本地缺乏煤炭資源，用煤主要依賴向外省訂購，煤炭成本占水泥生產成本的45%，預計煤炭價格2008年上漲40%，該公司的生產成本將上升18%，該公司的總成本會上升13%，下半年是水泥銷售的旺季，水泥產品仍有提價空間，全年水泥產品的平均提價幅度預計在8%-11%左右，從全年來看，成本上升將使公司的產品毛利率出現(xiàn)下降。

　　雖然毛利率下降，不過從華新水泥的半年報來看，該公司的二季度的凈利潤增長從一季度的20.98%上升到80.03%。這是什么原因造成的呢？華泰證券行業(yè)分析師朱勤在接受記者采訪時表示，華新水泥二季度的凈利潤增速大幅提升主要有兩方面的原因，一是因為華新水泥在二季度得到了2111萬元的政府退稅，這部分收入占據了華新水泥的12%的凈利潤；二是由于1月份的雪災，使得華新水泥在一季度停產了27天，因此當華新水泥在二季度全面放開產能后，凈利潤增速大幅提升。不過朱勤指出，華新水泥這樣的高凈利潤增長速度恐怕難以持久。他認為，下半年宏觀經濟將會下行，市場需求也將減少。這會進一步使華新水泥的凈利潤增長速度放緩，并且由于水泥行業(yè)相較宏觀經濟的滯后性，這個趨勢在2009年會更加明顯。

　　金元證券的行業(yè)分析師王昕認為，除了成本因素外，地域因素也可能成為水泥企業(yè)凈利潤增速放緩的一大因素。其中，其中，華新水泥的主要覆蓋區(qū)域華東和華中地區(qū)，被王昕認為是個一競爭尤為激烈的地區(qū)。

　　成本上升、需求趨緩，使部分研究機對得像華新水泥這樣的“遠煤炭”企業(yè)產生憂慮。面對上述情況，興業(yè)證券預測華新水泥2008年全面攤EPS為1.00元，該公司2009-2010年全面攤EPS從1.40元、1.89元下調至1.35元、1.80元。

　　雖然困難重重，但興業(yè)證券認為，“遠煤”企業(yè)下半年并不是全無機會。興業(yè)證券在研究報告中指出。下半年水泥的毛利率有望好于上半年。盡管7月煤價又漲了100元/噸，但7月份公司的水泥出廠價含稅價較6月份又提升了10元/噸，從以往情況來看，7-8月份由于是小淡季，水泥價格是下跌的，因此，總體而言今年水泥價格表現(xiàn)還是不錯的。由于煤價已見頂且有望回落，而四季度水泥消費進入旺季后有望繼續(xù)提價，我們認為華新水泥下半年的毛利率有望好于上半年，預計全年水泥及熟料綜合毛利率從上半年的21.02%提高至21.9%。

　　近煤企業(yè)：毛利不降反升

　　雖然遠煤企業(yè)的毛利率在減少，但近煤企業(yè)的毛利率在上升。天山股份（000877）上半年整體毛利率為27.24%，同比上升2.4個百分點。同時，該企業(yè)的凈利潤增速從一季度的-1.1%上升到了二季度的93.92%。

　　華泰證券認為，天山股份毛利上升的原因之一是，煤炭成本遠低于其他地區(qū)。華泰證券在研究報告中稱，煤炭成本是水泥企業(yè)的主要成本占總成本的40%，上半年新疆的煤炭價格因為供應充足而上漲有限。從年初到現(xiàn)在，哈密地區(qū)的動力煤價格僅上漲22%，而全國已上漲80%左右。國家已對動力煤進行限價，我們預計下半年新疆的動力煤價格漲幅有限。

　　金元證券在研究報告中對天山股份凈利潤大幅增長也給出了解釋。金元證券認為，這得益于新疆區(qū)內較快的固定資產投資增速，上半年水泥需求仍然保持旺盛，公司水泥售價及銷量均有所增加，導致營業(yè)收入同增49.86%，與此同時，營業(yè)成本同增45%，小于營業(yè)收入的增幅。水泥毛利率為29.46%，高于去年同期2.26個百分點。顯示了公司較強的成本控制能力；混凝土業(yè)務毛利率為10.55%，同比下降1.23個百分點；水泥業(yè)務與混凝土業(yè)務在收入中占比分別為87%、12%。旅游業(yè)務毛利率為93.97%，同升1.45個百分點，但旅游業(yè)務在總收入中僅占比0.078%，公司主要收入來源仍然為水泥和商品混凝土業(yè)務。

　　基于上述因素，金元證券在研究報告中預計，天山股份2008-2009年的每股收益分別為：0.56元、0.70元，對應動態(tài)市盈率分別為14倍、12倍。

　　面對水泥企業(yè)的分化，金元證券行業(yè)分析師王昕在接受記者采訪時表示，這在2008年初就已經有了苗頭，目前來看更加明顯。他表示，2008年對水泥企業(yè)來說，到了一個要謹慎前行的階段，在此背景下，企業(yè)的分化已經不可避免。他認為，由于煤炭成本價格的差異和地域需求不同，是導致水泥企業(yè)分化最重要的因素。這個過程中，西北地區(qū)無論在煤炭價格成本控制和地域需求上都有明顯優(yōu)勢。

　　但王昕認為，在目前的困境下，一些管理優(yōu)秀的企業(yè)將脫穎而出。他指出無論是煤炭成本和地域差異因素，都是短期效應，從長期來看，管理完善的企業(yè)才能真正站穩(wěn)腳跟。而管理，恰是西北企業(yè)普遍的不足，因此未來鹿死誰手，還難下定論。

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