提前批專項(xiàng)債額度1月“用掉”三分之一，后續(xù)約6萬億地方債待發(fā)行

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年1月地方債發(fā)行規(guī)模6989億元，相較去年同期大幅增加。其中，新增專項(xiàng)債發(fā)行4844億，相比去年同期增加4844億，完成提前批額度的三分之一，這顯示專項(xiàng)債發(fā)力明顯前置。

相比往年來看，今年一月份地方債發(fā)行出現(xiàn)一個鮮明的變化：部分經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省地方債發(fā)行利差降至10BP，即票面利率區(qū)間下限在國債基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮10BP，此前下限為國債基準(zhǔn)利率+15BP。此外，置換隱性債務(wù)的特殊再融資債券仍在繼續(xù)發(fā)行。

考慮到當(dāng)前地方債發(fā)行只完成全年額度的一部分，后續(xù)仍有6萬億左右的額度待發(fā)行，市場預(yù)計(jì)后續(xù)將迎來地方債發(fā)行高峰，一定程度上將對市場流動性及債市形成擾動。

發(fā)行利差降至10BP

地方政府債券采取限額管理。在全國人大批準(zhǔn)新增債券限額后，由財(cái)政部分配至各省，然后各省再分配至市縣。全國“兩會”一般3月召開，按照這一程序，地方政府新增債券最早于當(dāng)年5月發(fā)行，由此導(dǎo)致地方債集中在下半年發(fā)行。

為了提前發(fā)債、充分發(fā)揮地方債的穩(wěn)增長作用，全國人大常委會2018年底授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)部分新增債務(wù)限額（市場稱為提前批），授權(quán)期限為2019年1月1日至2022年12月31日。去年12月，財(cái)政部向各地提前下達(dá)了2022年新增專項(xiàng)債務(wù)限額1.46萬億。

從實(shí)際發(fā)行情況看，1月地方債發(fā)行較去年同期上升，發(fā)行以新增專項(xiàng)債為主。Wind數(shù)據(jù)顯示，1月地方債共計(jì)發(fā)行6989億元，相較去年同期增加3365億元。其中新增地方債5837億元（新增一般債993億元，新增專項(xiàng)債4844億元），而去年1月新增地方債發(fā)行規(guī)模為零。

歷年對比看，今年1月新增專項(xiàng)債發(fā)行完成提前批額度的三分之一。這一比例低于2020年，但高于2019年、2021年。這意味今年地方債發(fā)行再度前置，主要因?yàn)槿ツ曛醒虢?jīng)濟(jì)工作會議提出“政策發(fā)力適度靠前”。

在1月份的發(fā)行中，地方債市場化程度再進(jìn)一步。1月24日，廣東、浙江部分期限地方債發(fā)行利差降至10BP。具體而言，浙江廣東5年期、7年期地方債中標(biāo)利率分別為2.60%、2.81%，高于前五個工作日國債收益率10BP。此外，廣東30年期地方債中標(biāo)利率為3.4%，高于國債利率10BP。作為對比，廣西當(dāng)日發(fā)行的30年期地方債利差為15BP。

財(cái)政部此前下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見》提出，鼓勵具備條件的地區(qū)參考地方債收益率曲線合理設(shè)定投標(biāo)區(qū)間，不斷提升地方債發(fā)行市場化水平，杜絕行政干預(yù)和窗口指導(dǎo)，促進(jìn)地方債發(fā)行利率合理反映地區(qū)差異和項(xiàng)目差異。

“現(xiàn)在二級市場交易出來的地區(qū)差異有了，一般債和項(xiàng)目債差異也有了，一級市場的加點(diǎn)制度反而又有點(diǎn)不夠市場化了。所以加點(diǎn)下限從15BP改成10BP并不意外，未來或許要進(jìn)一步取消加點(diǎn)投標(biāo)系統(tǒng)的加點(diǎn)下限?！蹦彻煞菪械胤絺袖N行人士表示。

值得注意的是，置換隱性債務(wù)的特殊再融資債券仍在繼續(xù)發(fā)行。Wind數(shù)據(jù)顯示，1月再融資債券發(fā)行1152億元，其中北京發(fā)行7只特殊再融資債，合計(jì)規(guī)模849.16億元，債券募集資金用途表述均為“償還存量債務(wù)”。

再融資債券是地方政府債券的一種類型，此前主要用于償還到期地方政府債券本金。而與以往用于償還債券本金并標(biāo)注償還哪一只地方政府債券不同，2020年12月以來，部分再融資債券用途只是模糊表述為“用于償還存量債務(wù)”。這類再融資債券也被市場稱為特殊再融資債券，實(shí)際用途一般用于償還隱性債務(wù)。

上海市去年末公布的《關(guān)于提請審議<上海市2021年市級預(yù)算調(diào)整方案（草案）>的議案的說明》（預(yù)算調(diào)整方案說明）披露，按照黨中央、國務(wù)院關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)的決策部署，北京市、上海市和廣東省納入全國“全域無隱性債務(wù)”第一批試點(diǎn)省市，啟動試點(diǎn)工作。分析來看，北京1月發(fā)行的特殊再融資債券將助力當(dāng)?shù)仉[性債務(wù)清零。

還剩約6萬億額度待發(fā)行

按照安排，今年3月提交全國人大審議的預(yù)算報(bào)告將披露全年新增地方債額度。據(jù)21世紀(jì)金融研究院測算，全年地方債額度預(yù)計(jì)在7萬億左右（詳見：2022年前瞻：專項(xiàng)債額度定多少，全年地方債發(fā)多少？）。從發(fā)行看，目前發(fā)行規(guī)模接近7000億元，約占全年總額度的十分之一，后續(xù)仍有約6萬億元地方債額度待發(fā)行。

從過往發(fā)行節(jié)奏看，四季度由于接近年底，地方債資金未必能在當(dāng)年得到有效利用，因此各地會謹(jǐn)慎發(fā)行。因此，一般地方債集中在前三季度發(fā)行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月6日共有20個省市披露2022年2月和3月地方債發(fā)行計(jì)劃，披露總額共計(jì)8580億元。其中，2月計(jì)劃發(fā)行4384億元，3月計(jì)劃發(fā)行4196億元。

財(cái)政部副部長許宏才去年12月16日在國新辦表示，2022年專項(xiàng)債券發(fā)行要把握好三個字：早、準(zhǔn)、快。一是準(zhǔn)備工作要“早”；二是發(fā)行時(shí)機(jī)要“準(zhǔn)”；三是資金使用要“快”?？紤]到2022年一季度穩(wěn)增長的壓力較大，要求各地2022年一季度早發(fā)行、早使用。

1月18日，上海市印發(fā)的《2022年上海市擴(kuò)大有效投資穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干政策措施》提出，加快政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用。確保一季度完成財(cái)政部提前下達(dá)的2022年地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作，并按照進(jìn)度及時(shí)撥付至項(xiàng)目單位；爭取上半年完成全部地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作。加強(qiáng)已發(fā)行項(xiàng)目監(jiān)測調(diào)度，加快項(xiàng)目建設(shè)和資金使用進(jìn)度。

中信證券研究所副所長明明稱，2022年財(cái)政政策定調(diào)比去年更加積極，預(yù)計(jì)2022年財(cái)政會前置。上海率先表態(tài)爭取上半年完成全部地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作雖是個案，但也折射出專項(xiàng)債發(fā)行前置的訴求。參考目前公布的地方債發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)一季度地方債凈融資額將達(dá)到1萬億。

當(dāng)?shù)胤絺芗l(fā)行時(shí)，市場流動性會趨于緊張，甚至對債市形成一定擾動。其原因在于，地方債發(fā)行時(shí)，銀行資產(chǎn)端超額準(zhǔn)備金或庫存現(xiàn)金減少，相當(dāng)于從金融系統(tǒng)抽取流動性。而國債發(fā)行節(jié)奏相對平均，近幾年地方債發(fā)行高峰往往集中在幾個月內(nèi)，因此地方債發(fā)行對流動性的影響較大。

“地方債發(fā)行規(guī)模很多時(shí)候與利率有著同方向變動的趨勢，但貨幣政策的調(diào)控力度也會對最終結(jié)果有較大的影響?？紤]到2022年財(cái)政前置和已公布的發(fā)債計(jì)劃，一季度地方債凈融資壓力較大，疊加貨幣寬松周期，未來降息仍存可能，但在貨幣政策總量寬松的真空期，地方債發(fā)行會對利率構(gòu)成一定的上行壓力，利率下行并非一帆風(fēng)順?！泵髅鞣Q。