祁連山：整合效果顯現(xiàn) 估值基本合理

　　水泥需求旺盛：（1）預(yù)計2010年甘青藏地區(qū)新型干法水泥需求將增加1220萬噸。（2）如果重點工程及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)速度加快，則短期內(nèi)存在高標(biāo)號水泥供不應(yīng)求的局面。

　　競爭格局判斷：預(yù)計年內(nèi)開工水泥產(chǎn)能約1000萬噸，未來實際供給量取決于政府的總量控制和企業(yè)之間的競合關(guān)系。

　　整合效果開始顯現(xiàn)：水泥價格得到大幅提升；紅古公司填平補齊工作基本完成，生產(chǎn)效率和規(guī)模均有一定程度提高，噸水泥成本降低約10元。
 
　　業(yè)績支撐：08年祁連山?jīng)]有新投產(chǎn)的產(chǎn)能，業(yè)績的增長主要來自于內(nèi)部挖潛的產(chǎn)量增加、價格提升、少數(shù)股東權(quán)益收購。09年青海、成縣、甘谷3條生產(chǎn)線如按計劃投產(chǎn)，將貢獻(xiàn)水泥產(chǎn)量增量100萬噸。

 　　盈利預(yù)測與評級：預(yù)測祁連山08-10年EPS分別為0.24元、0.38元、0.54元（考慮定向增發(fā)攤?。瑢?yīng)動態(tài)市盈率分別為20倍、13倍、9倍；目前股價部分反應(yīng)了未來業(yè)績增長預(yù)期；但是考慮到區(qū)域需求旺盛、受經(jīng)濟(jì)波動影響較小以及整合效果良好，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：區(qū)域內(nèi)落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)度；未來區(qū)域內(nèi)水泥的總量控制及企業(yè)之間的競爭合作關(guān)系；煤炭價格如進(jìn)一步上漲將增加成本壓力；祁連山管理能力有待提高。