煤炭行業(yè)：限價(jià)不宜久 資源整合為良策

　　后石油時(shí)代煤炭地位強(qiáng)化引發(fā)全球煤炭短缺。持續(xù)的高油價(jià)宣布全球進(jìn)入后石油時(shí)代，煤炭憑借其低廉的價(jià)格和相對豐富的儲量保持并仍將成為增速最快的能源品種，資源的限制和供給調(diào)整的滯后已經(jīng)引發(fā)全球范圍內(nèi)的煤炭短缺。

　　2009年國內(nèi)的煤炭供需將維持緊張局面。供給增速與消費(fèi)增速的不匹配是造成國內(nèi)煤炭短缺的直接原因，煤炭產(chǎn)量增長率2005-2007年連續(xù)3年低于消費(fèi)增長率。根本原因是需求高增長背景下的供給結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，此外運(yùn)力瓶頸、成本上升、油價(jià)高位也為煤炭供給和價(jià)格推波助瀾。由于上述驅(qū)動(dòng)因素短期內(nèi)難以調(diào)整和改觀，在需求中性增長的假設(shè)下，2009、2010年國內(nèi)煤炭供給依然偏緊。

　　誰來拯救中國？推進(jìn)大型企業(yè)整合是解決問題的唯一途徑。小煤礦復(fù)產(chǎn)是權(quán)益之計(jì)，一方面其實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)潛力已有限，另一方面小煤礦是造成中國煤炭供給脆弱性的根本原因，近期頻發(fā)的安全事故挑戰(zhàn)監(jiān)管層對小煤礦的容忍極限，依靠小煤礦解決問題終究是飲鴆止渴的下下策；全球煤炭可貿(mào)易量增幅有限，也不足解決中國的煤炭短缺；推進(jìn)大型煤炭企業(yè)對小煤礦的整合是解決問題的不二法門，且迫在眉睫。

　　煤炭價(jià)格高位與集團(tuán)資產(chǎn)注入是煤炭板塊業(yè)績增長的兩大驅(qū)動(dòng)。石油價(jià)格、國內(nèi)煤炭供給的調(diào)整緩慢、通脹的宏觀環(huán)境和國內(nèi)外煤價(jià)倒掛是煤價(jià)的4大支撐，限價(jià)與通脹對經(jīng)濟(jì)的影響如同洪水與猛獸，短期內(nèi)國家可能選擇“堵洪水”以“御猛獸”的策略，但長期的限價(jià)必然造成煤炭行業(yè)和中國經(jīng)濟(jì)的“雙輸”，推進(jìn)資源整合才是一石二鳥的良策，如此，則上市公司的集團(tuán)資產(chǎn)注入必成行業(yè)趨勢。我們要區(qū)分“趨勢”與“逆流”。

　　我國煤炭行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期：后石油時(shí)代煤炭的重新崛起、有利的供需環(huán)境決定的價(jià)格高位是煤炭板塊業(yè)績提升的重要內(nèi)生動(dòng)力；國內(nèi)資源整合即將展開為以大型煤炭企業(yè)為主的煤炭板塊提供外延的、持續(xù)的增長動(dòng)力。在這兩種趨勢下，煤炭板塊仍存在整體性投資機(jī)會，我們維持對煤炭板塊的推薦評級。