塔牌集團(tuán)：三大產(chǎn)業(yè)動向賦予高溢價(jià)預(yù)期

　　三大產(chǎn)業(yè)發(fā)展新動向 

　　對于水泥行業(yè)來說，由于存在著典型的銷售半徑的產(chǎn)業(yè)特征，所以，一旦在某區(qū)域內(nèi)確定龍頭地位， 就相當(dāng)于建立了較高的行業(yè)進(jìn)入壁壘。故只要區(qū)域內(nèi)水泥市場需求旺盛，那么，區(qū)域內(nèi)水泥龍頭企業(yè)的盈利能力與成長前景就可以相對樂觀。正由于此，作為在粵東市場擁有 37.68%的市場份額的塔牌集團(tuán)得到了行業(yè)分析師的認(rèn)同。 

　　并且， 當(dāng)前粵東水泥市場發(fā)展的三大新動向?qū)λ萍瘓F(tuán)有積極影響。一是淘汰落后產(chǎn)能。國家自“十五”規(guī)劃起對水泥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策主要轉(zhuǎn)向“控制總量、優(yōu)化結(jié)構(gòu)”。而廣東省作為結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)地區(qū)，將在 2007 年～2008 年淘汰1500 萬噸落后生產(chǎn)能力；2009 年～2010 年淘汰 1500 萬噸落后生產(chǎn)能力。 

　　相對應(yīng)的是，2007年度，全省水泥消費(fèi)量約為11500萬噸，由此可見，淘汰落后產(chǎn)能占廣東水泥消費(fèi)總量的 13.04%，這不僅僅意味著塔牌集團(tuán)此次募集資金項(xiàng)目所釋放的產(chǎn)能因生產(chǎn)線先進(jìn)等優(yōu)勢而迅速成為公司的新利潤增長點(diǎn)，而且還在于塔牌集團(tuán)可以利用此次淘汰落后產(chǎn)能的行業(yè)洗牌獲得更高的市場份額，進(jìn)一步強(qiáng)化公司的粵東區(qū)域的水泥產(chǎn)業(yè)龍頭地位。 

　　二是粵東地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模增長或激發(fā)區(qū)域內(nèi)水泥消費(fèi)需求的持續(xù)旺盛預(yù)期。近年來廣東省政府對粵東地區(qū)的在投資規(guī)模持續(xù)增加。在2006年9月，就擬增加粵東地區(qū)投資共 2700 億元，主要投入能源、交通、工業(yè)、城建環(huán)保等水泥應(yīng)用下游領(lǐng)域。如此可見，未來數(shù)年內(nèi)，粵東的水泥市場需求旺盛，塔牌集團(tuán)的業(yè)績可持續(xù)性增長的預(yù)期也相應(yīng)樂觀。 

　　三是向珠三角滲透拓展新的市場銷售半徑。從廣東水泥消費(fèi)市場來看，在 2007 年，珠江三角區(qū)為主要消費(fèi)區(qū)域，消費(fèi)量約為8100 萬噸，占全省消費(fèi)總量的70.43%；粵東地區(qū)消費(fèi)量約為1300 萬噸，占全省消費(fèi)總量的11.30%。如此的數(shù)據(jù)就顯示出地位粵東的塔牌集團(tuán)如果將銷售半徑拓展到珠三角地區(qū)，那么，公司將打開新的成長空間。公司目前的產(chǎn)業(yè)布局就有著向珠三角拓展的戰(zhàn)略意圖。公司根據(jù)粵東石灰石資源分布情況和市場輻射范圍，已建設(shè)梅州和惠州龍門兩大生產(chǎn)基地。其中，梅州熟料生產(chǎn)基地主要輻射粵東北地區(qū)和潮汕地區(qū)；惠州龍門生產(chǎn)基地是公司戰(zhàn)略上挺進(jìn)珠三角市場的重要布局。而募集項(xiàng)目之一的龍門分公司熟料新干法水泥生產(chǎn)線中的二線工程及共用工程建設(shè)完工投產(chǎn)后，將使得這一重要布局的優(yōu)越性更為體現(xiàn)出來，從而強(qiáng)化公司未來高成長的樂觀預(yù)期。 

　　成本+產(chǎn)能拓展賦予高溢價(jià) 

　　與此同時，公司還擁有兩大高成長的動能。一是成本優(yōu)勢。這主要體現(xiàn)在兩方面，一方面是公司的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。公司目前石灰石大部分為外購，其中對文華礦山石灰石采購占同類采購比例為 64%。但招股說明書顯示相關(guān)方已承諾待程序完成后將文華礦山注入公司，從而使得公司的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突顯。另一方面則是自供電量優(yōu)勢，因?yàn)樗嗍歉吆哪墚a(chǎn)業(yè)，所以，自供電量也有望降低公司生產(chǎn)成本。在2006年度及之前，公司自供電量占總用電量的比例均達(dá)70%以上，2007年度因龍門項(xiàng)目投產(chǎn)該比例下降至56.89%。但隨本次募集資金擬投資的龍門純低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，公司自供電量將大幅提高，自然有望進(jìn)一步降低公司的生產(chǎn)成本。 

　　二是產(chǎn)能拓展優(yōu)勢。從招股說明書推測龍門二線180 萬噸水泥產(chǎn)能有望于2008 年 8 月份投產(chǎn)，預(yù)期2008-2009 年可實(shí)現(xiàn)水泥銷量739 萬噸、923 萬噸，同比增長7%、25%，這就意味著公司的產(chǎn)能在未來兩年來一直處于持續(xù)釋放過程中。如果再考慮到前文提及的產(chǎn)業(yè)發(fā)展新動向以及招股說明書中所展示的合同訂單等因素，那么，這些新增產(chǎn)能可以迅速被不斷拓展的水泥市場需求容量所消化，也就意味著新增產(chǎn)能的釋放和公司凈利潤規(guī)模的增長。所以，公司在未來兩三年仍有望保持著快速的成長預(yù)期。 

　　對此，有行業(yè)分析師認(rèn)為，受益于產(chǎn)業(yè)鏈以及下游需求旺盛等因素，塔牌集團(tuán)的毛利率水平將由2007年的 26.6%提升至 2008-2009 年的 27.7%、28.6%的水平。如果再考慮前文提及的產(chǎn)能擴(kuò)張等優(yōu)勢，故預(yù)測2008 年、2009 年的0.50 元、0.73 元，分別同比增長39%、46%。 

　　另外，發(fā)改委近日表示，目前我國水泥行業(yè)集中度較低、企業(yè)過多是導(dǎo)致行業(yè)落后，無序競爭的主要原因。報(bào)告認(rèn)為，應(yīng)按照一定條件和標(biāo)準(zhǔn)，著力培育龍頭企業(yè)，通過兼并重組，實(shí)行產(chǎn)業(yè)整合，提高競爭力。省級投資主管部門不僅僅要執(zhí)行產(chǎn)業(yè)政策，確定新建項(xiàng)目的準(zhǔn)入門檻。而作為廣東地區(qū)行業(yè)龍頭的塔牌集團(tuán)無疑受益于行業(yè)的重組，二級市場的走勢具有較大的想象空間。