逆周期調控靠前發(fā)力，央行超預期下調兩大政策利率

全面降準剛落地一個月，“降息大禮包”又至。央行1月17日發(fā)布公告，當日開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場逆回購操作。這兩項工具中標利率均下降10個基點，分別降至2.85%、2.10%。

本次政策利率“降息”，不僅落地時點比市場預想的來得更早一些，其幅度和力度也超出預期。受訪專家表示，“降息”的迅速到來，將進一步引導金融機構降低實體經濟融資成本，體現(xiàn)了貨幣政策支持實體經濟、呵護市場資金面的意圖，本質上呼應了穩(wěn)增長的政策訴求。

MLF利率下調也為LPR進一步下降打開了空間。專家表示，預期本周即將出爐的LPR報價或將迎來同步調整。

預期兌現(xiàn)兩大政策利率齊降

自2020年4月以來，MLF利率首次迎來下調。市場對此已有預期，業(yè)內普遍認為一季度是較為合適的“降息”窗口。

植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平表示，一季度是全年信貸投放的峰值，跨年資金需求也相對較大，市場具有較大的資金需求。同時，美聯(lián)儲加息的市場預期進一步提前至3月，加之國內去年12月CPI與PPI同比回落，通脹預期降低，一季度成為較好的“降息”操作窗口。

“考慮到在年初‘降息’可以釋放穩(wěn)增長的政策信號，有助于穩(wěn)定經濟增長預期，具有關鍵時點意義?！敝行抛C券聯(lián)席首席經濟學家明明說。

數據顯示，1月17日有5000億元MLF和100億元逆回購到期。

在“價降”的同時，昨日MLF超量續(xù)做，實現(xiàn)凈投放2000億元，凸顯貨幣政策“加力”態(tài)勢。光大銀行金融市場部分析師周茂華認為，MLF續(xù)做量增價降，力度超預期，體現(xiàn)央行加大逆周期調節(jié)力度，穩(wěn)定市場信心。

“MLF加量續(xù)做，旨在平滑春節(jié)流動性?！睎|方金誠分析師王青認為，與2021年春節(jié)前相比，央行增加了全面降準安排，預計今年春節(jié)前，市場資金面波動性將比2021年同期有顯著回落，今年節(jié)前再現(xiàn)短期流動性緊張的可能性不大。

同時，本期逆回購利率跟隨MLF利率同步超量減價續(xù)做。這也是2020年3月30日以來該利率首次變動。

國盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉認為，本次逆回購利率調降和MLF利率調降保持一致，主要是為了引導整個利率中樞水平下行，從而帶動實體融資成本降低。

釋放逆周期調控靠前發(fā)力信號

近半年以來，包括兩次全面降準、再貸款定向“降息”、一年期LPR下調5BP等政策“組合拳”已接連落地。這一背景下，專家認為，一季度央行“降息”仍具有其必要性。

“本次‘降息’可看作是央行貨幣政策工具箱中，另一項重要的支持穩(wěn)增長的工具，其政策信號和實際影響比上月的1年期LPR報價下降更強。”民生銀行首席研究員溫彬認為，在本月進行“降息”，體現(xiàn)了政策發(fā)力適當靠前、跨周期和逆周期政策有機結合的要求。

溫彬表示，一方面由于我國經濟下行壓力仍然較大，政策需求較為急迫，體現(xiàn)了貨幣政策落實發(fā)力靠前的要求；另一方面，下調10個BP，與疫情防控初期第一次調降等幅，力度不算小，是加大逆周期調節(jié)的體現(xiàn)。

連平表示，作為中長期政策利率，下調MLF利率將會推動中長期信貸增長，達到優(yōu)化信貸結構的政策效果。2021年前三季度企業(yè)貸款加權平均成本僅下降2BP，預計四季度融資成本也難以出現(xiàn)較大降幅。一季度政策利率下調，可以進一步推動社會融資成本下降，擴大需求緩解經濟下行壓力。

光大證券固定收益首席分析師張旭認為，在當前的貨幣政策傳導機制中，央行主要通過MLF、逆回購操作等政策工具釋放利率調控信號，并引導DR007等市場基準利率以政策利率為中樞運行，最終影響貸款等金融產品利率。后續(xù)來看，DR007的波動中樞也同步下行10BP，有利于降低金融機構資金成本，并進一步促進降低社會綜合融資成本。

本月LPR或將下調MLF再降依然可期

在現(xiàn)有利率調控的框架下，MLF利率下降也將伴隨著LPR下行。專家表示，本周即將出爐的LPR將同步調低，幅度大概率也為10BP。

溫彬認為，預計本月20日1年期和5年期以上LPR報價大概率同步下降10個BP，有助于促進實體經濟融資成本穩(wěn)中有降。

恒生銀行（中國）有限公司首席經濟學家王丹認為，央行下調MLF后，銀行流動性會更加充裕，通過利率傳導機制拉低LPR，之后銀行向實體經濟貸款、尤其是向小微企業(yè)的貸款數額也會隨之上升。

“1月MLF利率下調，將帶動LPR報價跟進下調，明顯降低實體經濟融資成本，而房地產市場下行壓力也會有所緩解?！蓖跚嗾J為，將有效對沖當前經濟發(fā)展面臨的“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”三重壓力，穩(wěn)定宏觀經濟大盤。預計在“降息”帶動下，接下來信貸、社融及M2增速整體上將進入一個較快上行階段，寬信用進程將明顯加速。

“1月MLF利率下調幅度超出預期，已基本兌現(xiàn)當前市場對今年‘降息’的全部預期幅度，但利好兌現(xiàn)并不代表利好出盡?！蓖跚嗾J為，在當前經濟下行壓力仍大的情況下，后續(xù)貨幣政策走向仍需密切觀測經濟基本面和房地產市場邊際變化。

溫彬表示，下一階段已經出臺的政策有望持續(xù)發(fā)揮效果，預計央行將繼續(xù)運用逆回購、MLF等常規(guī)性操作保持流動性合理充裕，同時更多以結構性政策為主，精準支持實體經濟重要領域和薄弱環(huán)節(jié)，并應對好美聯(lián)儲貨幣政策轉向等各種內外部風險。