央企專業(yè)化整合樣本：中國(guó)交建分拆與祁連山估值重構(gòu)

祁連山（600720）的重大資產(chǎn)置換及中國(guó)交建（601800）分拆同步進(jìn)行，或成為今年央企專業(yè)化整合典型案例的收官之作。

12月29日，中國(guó)交建公告，擬分拆下屬子公司中交公路規(guī)劃設(shè)計(jì)院有限公司、中交第一公路勘察設(shè)計(jì)研究院有限公司、中交第二公路勘察設(shè)計(jì)研究院有限公司(即公規(guī)院、一公院、二公院)通過(guò)與祁連山進(jìn)行重組交易的方式實(shí)現(xiàn)重組上市。

祁連山也發(fā)布重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金公告，擬將其持有的祁連山有限100%股權(quán)置出，并與前述中國(guó)交建下屬公規(guī)院、一公院、二公院100%股權(quán)和中國(guó)城鄉(xiāng)下屬西南院、東北院、能源院100%股權(quán)中的等值部分進(jìn)行資產(chǎn)置換。差額部分，祁連山擬向中國(guó)交建和中國(guó)城鄉(xiāng)發(fā)行股份，并募集配套資金。

“組合式交易“完成后，祁連山將由傳統(tǒng)的建材生產(chǎn)類企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榫劢构?、市政設(shè)計(jì)領(lǐng)域的現(xiàn)代化設(shè)計(jì)類上市公司。這意味著，公司推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、增強(qiáng)上市公司盈利能力、提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，進(jìn)而提升上市公司價(jià)值的愿景正在加速實(shí)現(xiàn)。

估值體系有望重構(gòu)

本輪交易中，影響最大的上市公司應(yīng)為祁連山。

本次交易前，祁連山主營(yíng)業(yè)務(wù)為水泥、商品混凝土的研究開發(fā)制造銷售。通過(guò)本次交易，祁連山將退出水泥行業(yè)，轉(zhuǎn)身從事工程設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)。本次交易完成后，公規(guī)院、一公院、二公院、西南院、東北院、能源院都將成為祁連山全資子公司。

據(jù)披露，本次交易擬置出資產(chǎn)的估值為104.30億元，較祁連山當(dāng)前市值溢價(jià)近30%。擬置入資產(chǎn)的估值為235.03億元。本次交易前，祁連山控股股東為中國(guó)建材，實(shí)際控制人為中國(guó)建材集團(tuán)。本次交易完成后（不考慮募集配套資金），祁連山控股股東將變更為中國(guó)交建，實(shí)際控制人將變更為中交集團(tuán)。

從估值角度考量，截至12月29日收盤，祁連山最新動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)8.27倍，低于所屬申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)建筑材料市盈率的13.75倍。注入六家標(biāo)的公司的全部資產(chǎn)后，祁連山2021年末、2022年5月31日總資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到264.03億元、265.58億元，較交易前的增幅為127.79%、100.91%。

同時(shí)，根據(jù)業(yè)績(jī)承諾協(xié)議，六家標(biāo)的公司2023年到2026年（如有）扣非后歸母凈利潤(rùn)合計(jì)加總分別為152085.65萬(wàn)元、159305.56萬(wàn)元、167173.17萬(wàn)元、171574.71萬(wàn)元，與交易前相比，祁連山的凈利潤(rùn)規(guī)模和盈利能力也將增強(qiáng)。

央企專業(yè)化整合再下一城

近年來(lái)，《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》、《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》、《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》等政策陸續(xù)頒布，著力優(yōu)化資本市場(chǎng)環(huán)境，支持企業(yè)利用資本市場(chǎng)開展兼并重組，促進(jìn)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)；支持符合條件的企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票、債券、可轉(zhuǎn)換債等方式為兼并重組融資。

政策東風(fēng)下的國(guó)企改革也在提速推進(jìn)。以今年5月為例，深化國(guó)有控股上市公司改革爭(zhēng)做國(guó)企改革三年行動(dòng)表率專題推進(jìn)會(huì)指出，要進(jìn)一步加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司力度，要穩(wěn)妥探索符合條件的多板塊上市公司分拆上市，支持有利于理順業(yè)務(wù)架構(gòu)、突出主業(yè)優(yōu)勢(shì)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、促進(jìn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的子企業(yè)分拆上市。

本次重組被視為中交集團(tuán)與中國(guó)建材推動(dòng)中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組工作的一次嘗試，借此推動(dòng)國(guó)有資本向重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

交易中體現(xiàn)出的“央地合作”也值得關(guān)注。祁連山所在地為甘肅省，從央企和地方經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，由于祁連山有望借助本次交易成為國(guó)內(nèi)第一大設(shè)計(jì)上市公司，將通過(guò)處于基建前端的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)帶動(dòng)甘肅全省基建、智慧交通、環(huán)保等產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步深化發(fā)展，形成央地合作典型示范。通過(guò)引入大交通、大城市業(yè)務(wù)鏈前端和價(jià)值鏈高端的規(guī)劃策劃和設(shè)計(jì)咨詢產(chǎn)業(yè)，能有效帶動(dòng)甘肅地區(qū)傳統(tǒng)的基建業(yè)務(wù)，促進(jìn)新基建、新能源等高具成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)發(fā)展，從而加強(qiáng)甘肅經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體支撐能力。

拆解本輪重組所涉央企資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，中交集團(tuán)旗下還包括水規(guī)院、一航院、二航院、三航院、四航院在內(nèi)的水運(yùn)港航設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，同時(shí)還在積極研究發(fā)展建筑、新能源等增量設(shè)計(jì)領(lǐng)域。祁連山會(huì)否根據(jù)中交集團(tuán)的戰(zhàn)略規(guī)劃，在符合相關(guān)法律法規(guī)的條件下，通過(guò)資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)整合等方式，推進(jìn)增量領(lǐng)域設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)注入上市公司，值得關(guān)注。