降息+補水，央行送上“新年大禮包”，或是政策“加力”的開始

央行17日送出“新年大禮包”，降價、補水同時來襲。央行17日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，今日開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場逆回購操作，當日有5000億元MLF和100億元逆回購到期。MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點，分別降至2.85%、2.10%。這是央行自2020年4月之后首次下調(diào)政策利率。

距離2021年12月全面降準，LPR不對稱調(diào)降僅過去1個月有余。業(yè)內(nèi)人士表示，信貸結(jié)構(gòu)、地產(chǎn)下行等多因素促降息落地，幅度略超預期顯示出政策逆周期調(diào)控“加力”前行，預計將帶動本月20日1年期和5年期LPR同步下調(diào)，全面降低融資成本。新一輪貨幣寬松周期遠非止于此次降息。

多因素打開降息窗口

市場人士認為，本次降息存在必要性。一是經(jīng)濟增速低于潛在水平。統(tǒng)計局發(fā)布的2021年12月通脹數(shù)據(jù)顯示，CPI和PPI同比雙雙回落，通脹對貨幣政策的掣肘逐步緩解。降息敲定有助于穩(wěn)定總需求，提供較寬松的貨幣政策環(huán)境。

二是降息有助于降低企業(yè)成本，緩解小微主體負擔。央行公布2021年12月金融數(shù)據(jù)顯示，12月新增社融2.37萬億元，同比多增6508億元；新增人民幣貸款1.13萬億，同比少增1234億，其中企業(yè)中長期貸款連續(xù)六個月同比少增，短期貸款同比增速筑底。“降息主要目的在于降成本，為企業(yè)融資紓困。”浙商證券首席經(jīng)濟學家李超說。

三是穩(wěn)增長任重道遠，疫情反復和地產(chǎn)下行決定了政策調(diào)控仍需要適度加碼。12月70城房價顯示，70城二手房價格指數(shù)環(huán)比下降0.36%，連續(xù)第四個月下跌。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在當前房地產(chǎn)市場運行態(tài)勢下，通過降息降低貸款成本，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場運行的迫切性較高。

四是美聯(lián)儲加息預期增強。2021年12月美聯(lián)儲議息會議紀要顯示，今年美聯(lián)儲將加快政策收緊步伐，在年底或?qū)嵤┛s表，甚至最早3月就可能啟動加息。“避免國內(nèi)降息與美聯(lián)儲加息‘撞車’，進而給人民幣匯率帶來較大下行壓力，央行1月降息落地，也在一定程度上體現(xiàn)了貨幣政策操作的前瞻性?！蓖跚喾Q。

五是降息的空間“隨行就市”。目前DR007均值持續(xù)低于7天逆回購利率，一年期存單利率和十年期國債收益率也遠遠低于MLF利率，寬利差延續(xù)，導致降息概率正在加大。開年首周，DR007持續(xù)低于2.1%，最低于1月6日報1.93%，與7天OMO利率利差達10BP以上，且隨后維持低位運行。一年期國股銀行的存單利率在2.7%左右，十年期國債利率在2.8%左右，顯著低于一年期MLF利率2.95%。

此外，中央經(jīng)濟工作會議提出2022年政策發(fā)力要適當靠前，為配合財政等政策前置發(fā)力，需要貨幣加大寬松力度，創(chuàng)造適宜的流動性環(huán)境，因此政策方面帶來降息窗口期。

事實上，市場大多預期只是MLF利率調(diào)降5BP，但是央行同時調(diào)低了MLF利率和OMO利率達10BP，降息幅度超出市場預期。因此，市場普遍預計，本月20日1年期和5年期LPR同步下調(diào)概率較大，將進一步降低實體經(jīng)濟融資成本，緩解房地產(chǎn)市場下行壓力。

華泰固收張繼強表示，在中美政策錯位的大背景下，留給央行“小步慢跑”的時間不多。降息目標旨在穩(wěn)增長，10BP的幅度可能更合適。

降息或遠不是終點

相較于降準，降息釋放的貨幣政策寬松信號更強烈，對金融市場也會帶來一定的利好提振。王青表示，宏觀方面，1月MLF利率下調(diào)，釋放貨幣政策靠前發(fā)力信號，將有效對沖當前經(jīng)濟發(fā)展面臨的“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。

國金證券趙偉分析認為，股債方面，降息之后債市博弈氛圍或較濃；穩(wěn)增長“加力”下，股市對政策思路的理解或逐步統(tǒng)一，有利于結(jié)構(gòu)性行情催化，建議關注“新穩(wěn)態(tài)”下跨周期政策發(fā)力點的切換、疫后“場景修復”下部分產(chǎn)業(yè)量價改善等帶來的投資機會等。

不過，在巨豐金融研究院院長朱振鑫看來，降息對金融市場影響分化，對債市是利好，債牛還沒結(jié)束。對股市影響偏中性，流動性寬松是利好，但背后的經(jīng)濟下行趨勢是利空，接下來大概率還是結(jié)構(gòu)分化的行情。

展望后續(xù)，在業(yè)內(nèi)人士看來，此次略驚喜的降息，從量、價兩個維度展開，釋放出較明確的貨幣寬松信號，預計新一輪貨幣寬松周期中，降息或遠遠不是終點。

招商宏觀張一平指出，央行選擇年前調(diào)降MLF、OMO利率，具有強烈的信號指示意義，可能多從提振企業(yè)預期、穩(wěn)定就業(yè)來考慮。預計近期央行可能還會推出降準、調(diào)降7天逆回購利率等多項政策措施，集中火力扭轉(zhuǎn)市場預期，“春季躁動”行情依然可期。

國金證券趙偉也表示，經(jīng)驗顯示，貨幣寬松周期，一般對應多次降準降息；去年底開始的新一輪寬松周期，降準降息已在路上，年內(nèi)仍有進一步寬松的可能，節(jié)奏和幅度或取決于后續(xù)穩(wěn)增長措施的落地。

數(shù)據(jù)顯示，本周央行公開市場均有100億7天期逆回購到期，共計500億逆回購到期，此外本周還將迎來1月繳稅申報日。

考慮到1月是季初繳稅大月，廣發(fā)證券劉郁指出，2022年1月稅期和春節(jié)流動性安排的窗口可能疊加，重點關注稅期（1月19-21日）流動性情況。劉郁預計，流動性短時波動對長端利率影響幅度可控。穩(wěn)增長要求下，貨幣政策易松難緊，預計今年1月稅期出現(xiàn)流動性明收斂的可能性不大。稅期流動性短時波動，是繳稅帶來的短暫沖擊，對資金面的影響并不會持續(xù)。