中國建材：積極并購擴水泥業(yè)務

　　中國建材(3323)剛于上周四公布了2007年末期業(yè)績，公司去年營業(yè)收入增長63.0％至105.14億元(人民幣，下同)，盈利增長65.6%至9.12億元，相當于每股盈利0.43元。

　　董事會07年度擬派末期息每股0.033元。盈利增長的主要原因來自公司2007年度水泥和熟料產(chǎn)銷量較上年同期增長及產(chǎn)品價格上升。

　　積極并購擴大水泥業(yè)務

　　07年公司通過收購多項水泥資產(chǎn)，以及新生產(chǎn)線投產(chǎn)，獲得了產(chǎn)能增長及市場份額的擴大。受此影響，公司水泥業(yè)務全年錄得47.53億元，同比增長114.6%。公司未來戰(zhàn)略仍將以開拓東南經(jīng)濟區(qū)為主，積極并購以迅速擴大公司水泥業(yè)務。在這種戰(zhàn)略上，公司市場份額以及影響力有望繼續(xù)快速增長。但是收購資產(chǎn)的盈利能力與公司原有的水泥業(yè)務相比略有不足，南方水泥毛利率為12.1%，遠低于中聯(lián)水泥的21.1%。隨著南方水泥的持續(xù)擴張，我們預期公司的水泥業(yè)務收入將進入快速增長期，但是毛利率將呈現(xiàn)下降趨勢。

　　07年中國建材輕質(zhì)建材業(yè)務收入增長7.8%，毛利增長8.8%，主要原因來自產(chǎn)品銷量上升。工程服務業(yè)務收入增長64.5%，主要原因是2007年執(zhí)行合同額增加。玻璃鋼制品則是水泥業(yè)務外公司的另一大看點，當前公司的附屬公司中國復材已經(jīng)成為了中國最大的1.5MW風機葉片制造商。截至2007年底，中國復材生產(chǎn)了1012片1.5MW風機葉片，對應06年的87片，同比增長1063.2%。

　　3年年均復合增長率64.8%

　　我們預計中國建材在07-09年間將進入高速發(fā)展期。在水泥業(yè)務上，中國建材將通過加快推進水泥業(yè)務的聯(lián)合重組，繼續(xù)鞏固提高淮河經(jīng)濟區(qū)產(chǎn)能規(guī)模的同時，拓展東南經(jīng)濟區(qū)的水泥業(yè)務。玻璃纖維業(yè)務方面，隨著年產(chǎn)14萬噸的無堿玻璃纖維窯拉絲生產(chǎn)線的投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模繼續(xù)擴大。公司08-09年預期市盈率分別為0.8元及1.15元，年均復合增長率達到64.8%。

　　評估公司風險因素方面，仍存在并購和成本風險。并購風險：公司的并購仍存在變數(shù)，并將影響到我們的估值變化。成本風險：成本的過快上漲將對公司的盈利生成負面影響。

　　由于第二季度起行業(yè)將逐步轉(zhuǎn)旺，同時企業(yè)稅率下調(diào)也將帶來業(yè)績增長，當前的股價頗具吸引力，給予公司「買入」評級，目標價19.7港元(昨收16.22元)，對應22倍08年市盈率。