海螺水泥：08年將繼續(xù)快速增長(zhǎng)

　　公司07年實(shí)現(xiàn)收入187.76億元，同比增長(zhǎng)23.15％，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)24.94億元，同比大增64.23％，EPS1.70元，符合前期預(yù)測(cè)。

　　凈利潤(rùn)增幅大大高于收入的主要原因有：1）公司水泥和熟料的平均價(jià)格由06年的201.91元/噸上升至07年的213.95元/噸，綜合毛利率31.51％，同比增加1.98個(gè)百分點(diǎn)；2）定向增發(fā)收購(gòu)荻港海螺等子公司的少數(shù)股東權(quán)益；3）華南地區(qū)享受稅收優(yōu)惠的子公司收入和利潤(rùn)占比上升，導(dǎo)致實(shí)際稅率下降了5.34個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整，中部（安徽、江西、湖南）和南部區(qū)域（廣東、廣西）銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)，占總收入的比重由去年的35.11％上升至44.64％；在國(guó)內(nèi)需求旺盛、人民幣持續(xù)升值、出口退稅取消的背景下，公司出口業(yè)務(wù)出現(xiàn)了下滑，銷(xiāo)售額占比由06年的21.73％下降到15.79％，預(yù)計(jì)今后幾年都將維持在15％左右。截至07年底，公司首批11套純低溫余熱發(fā)電機(jī)組全部投入運(yùn)行，08年又有19套發(fā)電機(jī)組投產(chǎn)，公司余熱發(fā)電能力將增至49.3萬(wàn)千瓦。我們預(yù)計(jì)08年余熱發(fā)電將使公司每噸水泥成本比07年下降9元左右，可以抵消15％的煤價(jià)上漲。

　　盡管以煤炭為首的原燃料成本上漲是08年公司面臨的最大壓力，但水泥價(jià)格的上漲和余熱發(fā)電帶來(lái)的成本節(jié)約將使公司毛利率繼續(xù)上行，而新所得稅法的實(shí)施將使公司實(shí)際稅率進(jìn)一步下降，凈利潤(rùn)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。我們預(yù)計(jì)今年公司水泥和熟料均價(jià)比07年上升10元/噸，銷(xiāo)量為1.05億噸，而09年的銷(xiāo)量將達(dá)到1.2億噸。在公開(kāi)增發(fā)2億股攤薄的情況下，08、09年EPS分別為2.27和2.91元，動(dòng)態(tài)PE分別為23.4和18.3倍。