中國建材取代海螺入股祁連山

  在距離上次增發(fā)方案逾期僅一個多月后， 祁連山 （600720）今天發(fā)布公告稱，公司于3月14日與中國建材（3323.HK）簽署協(xié)議，中國建材愿意作為戰(zhàn)略投資者認購公司2008年定向增發(fā)股份中的5000萬股，借助公司在西北地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢共同整合北方(西北)水泥資源。

另外，公司將于今日召開董事會確定最終定向增發(fā)方案和募集資金投向。此前備受外界關注的公司增發(fā)對象從 海螺水泥變成了中國建材。業(yè)內人士指稱，中國建材的“北方水泥”之夢將很有可能將以祁連山為基點展開。

中國建材取代海螺

祁連山的增發(fā)可謂是一波三折。前次增發(fā)始于2007年1月26日。按照當時披露的增發(fā)方案：公司擬向不超過10名特定對象非公開發(fā)行股票的數量擬不超過1.5億股（含1.5億股），出現(xiàn)在增發(fā)名單的投資人包括香港惠理基金管理公司認購不超過5500萬股，鎖定期為36個月；甘肅寶能能源投資開發(fā)有限公司認購不超過2000萬股，鎖定期為12個月；北京奧福環(huán)保有限公司認購不超過1500萬股，鎖定期亦為12個月；另外，還預留了6000萬股，給“其他”投資人。

當時的方案中最引人注目的無疑是香港惠理基金管理公司，當時業(yè)內普遍猜測，香港惠理的介入是以中材集團認購其他6000萬股為前提的。

事隔半年之后，祁連山和海螺水泥突然雙雙公告披露，海螺水泥將以不低于每股3.56元的90%，即3.204元的價格認購祁連山定向發(fā)行股票中的5000萬至5800萬股。這意味著海螺水泥取代中材集團與香港惠理攜手成為祁連山的戰(zhàn)略投資人。

然而，自去年10月份，祁連山收到商務部同意公司向香港惠理非公開發(fā)行數量不超過5500萬股人民幣普通股（A股）的批復后，增發(fā)事宜就一直未見進展，直至今年2月12日增發(fā)方案逾期。

據記者了解到，前次增發(fā)無疾而終的原因有二：其一，祁連山募投項目的環(huán)評報告遲遲未能備齊上會；其二，香港惠理參股遲遲未能獲得商務部批復，而使該方案超過股東大會批準的有效期。

據消息人士透露，增發(fā)重啟之后，中國建材、中材集團、海螺水泥也都相繼向祁連山示出好感，其中海螺水泥的接觸更加頻繁一些。也正因如此，在新增發(fā)方案公布前，業(yè)內仍普遍認為，海螺水泥會出現(xiàn)在祁連山新的增發(fā)對象名單中幾乎已是板上釘釘。而今天祁連山公告中，“中國建材的最終入股”的消息無疑讓眾人大跌眼鏡。

海螺被高價阻退？

是什么原因讓祁連山的增發(fā)方案在最后一刻翻盤變臉？又是什么原因讓中國建材最終取代海螺水泥納祁連山入懷？比較統(tǒng)一的觀點是，價格和合作方式兩方面因素最終讓增發(fā)對象臨陣生變。

記者了解到，在與祁連山的接觸中，海螺水泥、中材集團都表示出明確的控股意愿，只有中國建材在這方面的要求比較寬松，樂于接受參股的合作模式。而甘肅省國資委對祁連山控制權的不愿割舍，讓祁連山先后與中材集團、海螺水泥失之交臂。

“最早中材的退出是緣于他們的‘三不投’原則，即‘非主業(yè)不投、非控股不投、非龍頭不投’，這讓他們和國資委之間存在著難以調和的矛盾。”知情人士透露，三大巨頭中，最早退出爭奪的是中材集團，這也正是它從未出現(xiàn)在祁連山任何一次公開的增發(fā)方案中的原因。

而同樣對控股權表現(xiàn)熱情的海螺水泥最終退出，則被業(yè)內普遍歸結為價格因素。按照祁連山此次停牌前的股價推算，新增發(fā)方案的增發(fā)價格將在9.86元/股，是前次價格3.2元/股的3倍。

“依據祁連山自身對2008年每股收益的預期，以9.86元/股的價格參股祁連山，意味著增發(fā)對象認可了祁連山2008年超過60倍的市盈率水平，那么我們可不可以認為同樣是區(qū)域龍頭、市場環(huán)境更優(yōu)于祁連山的 冀東水泥（000401）在2008年也可享受60倍的市盈率水平的估值呢？” 國泰君安建材行業(yè)分析師韓其成對于中國建材如此高成本的參股祁連山似乎并不認同。

業(yè)內普遍猜測，一向以注重效益著稱的海螺水泥最終放棄對祁連山的爭奪，很有可能是被隨股價一路水漲船高的增發(fā)價格所阻退。

中國建材“北方水泥”計劃

自從中材集團爭奪冀東水泥控制權失手后，市場上普遍認為中國建材此前雄心勃勃的100億元“北方水泥”計劃似乎已經成了“空中樓閣”。

2007年10月8日，中國建材集團曾與唐山市簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，計劃在2010年以前投資100億元，整合唐山及周邊地區(qū)建材產業(yè)。在合作協(xié)議中，雙方同意以唐山市屬水泥企業(yè)和唐山地區(qū)新型干法水泥企業(yè)為主體，3年內將北方水泥公司打造成為營業(yè)收入超百億元的、北方地區(qū)水泥行業(yè)的旗艦企業(yè)。

僅過了兩周的時間，同月22日，中材集團也與唐山市政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。中材集團稱，將利用其具有的優(yōu)勢、符合唐山經濟發(fā)展戰(zhàn)略要求的主導產業(yè)，與唐山市政府進行全面合作。中材集團與唐山市政府攜手，創(chuàng)新發(fā)展模式，提高發(fā)展質量，發(fā)揮雙邊優(yōu)勢，共同實現(xiàn)又好又快的發(fā)展。并最終于今年1月2日與唐山市政府簽訂了合作協(xié)議，通過直接增資方式或上市公司增資方式控股冀東水泥集團的同時，用三年時間，投入資金不少于130億元，使其年生產能力達到1.3億噸、年銷售收入達到300億元。

中國建材的“北方水泥”計劃自此之后被很多媒體形容為“在北方難有落腳之地”。畢竟彼時，掌握吉林市場的 亞泰集團的水泥業(yè)務已經與愛爾蘭水泥巨頭CRH合作，位于陜西的*ST秦嶺被華倫集團高價拍得，山西的*ST大水也被南京美強鋼鐵拿下，地處西北的 賽馬實業(yè)、 天山股份也已經落入中材集團囊中，臨近冀東水泥的 太行水泥的控制人金隅集團又與中材集團是戰(zhàn)略合作伙伴。

如此看來，抓住祁連山，幾乎是中國建材啟動“北方水泥”計劃的一次相當難得的機會。

祁連山的價值

對于中國建材的高價參股，甘肅祁連山水泥集團股份有限公司董事長楊皓認為，中國建材最終能接受這樣的增發(fā)價格主要是出于兩方面考慮：

其一，在國家的產業(yè)政策趨勢下，提高水泥行業(yè)的集中度是大勢所趨，這一兩年整個行業(yè)正在處于大洗牌階段，幾個全國性大集團都在謀求在各個區(qū)域形成控制力，而這種控制力的體現(xiàn)不一定是控股，有可能采取與區(qū)域龍頭結成戰(zhàn)略合作伙伴的形式。在這樣的背景下，相對獨立的水泥行業(yè)上市公司（如：祁連山、 福建水泥、 獅頭股份）自然成為大集團追逐的焦點。雖然價格已經接近10元，但中國建材看中的應該是甘肅、青海這塊區(qū)域，以及這塊區(qū)域對其全國布局的整體影響。

其二，相比其他兩家尚無歸屬的上市公司，祁連山不僅位列12家全國性重點支持水泥企業(yè)名單中，另外，甘肅、青海兩塊水泥市場由于相對獨立，祁連山在這兩個區(qū)域也擁有足夠的控制力，隨著西北地區(qū)“十一五”期間固定資產投資增速的加快，使得祁連山相比其他水泥企業(yè)對于大集團的吸引力要更大一些。

對于祁連山來說，無論幾大集團誰最終博取芳心，順利實施增發(fā)對其業(yè)績的影響無疑是顯而易見的。隴南地區(qū)新建的2000t/d新型干法水泥生產線，平涼祁連山水泥有限公司建設4.5MW純低溫余熱發(fā)電項目都將于明年建成投產。如加上其他4條在建及準備在2008年、2009年上馬的生產線，將使祁連山在隴南、天水、平涼、慶陽等中心市場的占有率達到70%，在蘭州周邊市場的占有率提高到50%。

加之，西北地區(qū)水泥行業(yè)在未來三年內景氣不改，以及祁連山2008年開年水泥價格即取得完全覆蓋成本的上漲，都讓祁連山在長期投資方面擁有較強的競爭力。