海螺水泥：戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)繼續(xù)體現(xiàn)，發(fā)展前景依舊向好

　　前3季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入、凈利潤(rùn) 129.7 億元、15.03 億元，同增 13%、61%。水泥及熟料產(chǎn)銷(xiāo)量增加、銷(xiāo)售價(jià)格提升、綜合毛利率上升、收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益導(dǎo)致少數(shù)股東損益大幅下降是業(yè)績(jī)上升的主要推動(dòng)因素。

　　受益水泥及熟料產(chǎn)品價(jià)格上升、部分余熱發(fā)電項(xiàng)目成功運(yùn)行、區(qū)域價(jià)格影響力增強(qiáng)，前 3 季度毛利率由上年同期的 26.1%提升到本期的 29.8%。第 3 季度毛利率由上年同期的 27.3%上升到本期的30.8%，但由于煤電成本略有上升，本季度毛利率略低于第 2 季度 32.5%的毛利率水平。

　　受益需求旺盛和淘汰落后產(chǎn)能政策實(shí)施，產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，前 3 季度集團(tuán)水泥產(chǎn)量占全國(guó)市場(chǎng)份額為 8.12%；公司前 3 季度銷(xiāo)售水泥及熟料 6195 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 13.6%，銷(xiāo)售均價(jià) 209元/噸，占集團(tuán)銷(xiāo)售總量的 76.8%；第 3 季度銷(xiāo)售水泥及熟料 2200 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 11.2%。

　　公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略正由過(guò)去注重產(chǎn)能擴(kuò)張，向產(chǎn)能擴(kuò)張式外延增長(zhǎng)和控制成本式內(nèi)涵式增長(zhǎng)并舉轉(zhuǎn)變。戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)繼續(xù)體現(xiàn)。

　　水泥企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偃Q于產(chǎn)能增加和價(jià)格上升，具備股票再融資進(jìn)行產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張能力的企業(yè)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)就更具有倍數(shù)效應(yīng)。特別是在國(guó)家淘汰落后產(chǎn)能和優(yōu)先扶持部分企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能背景下，就更具有把握歷史性市場(chǎng)機(jī)遇的能力；在市場(chǎng)估值高企背景下，更具有抗周期性和安全邊際。

　　我們認(rèn)為首先公司具備持續(xù)融資能力可繼續(xù)建立新產(chǎn)能，其次作為國(guó)內(nèi)最大的水泥企業(yè)仍具有在行業(yè)整合上進(jìn)行行動(dòng)的潛質(zhì)和條件，再次行業(yè)景氣度在 2008 年仍舊延續(xù)。在公司戰(zhàn)略成功執(zhí)行，并將繼續(xù)有效運(yùn)行的背景下，公司發(fā)展前景仍舊向好，維持增持評(píng)級(jí)和 100 元目標(biāo)價(jià)。