中材國(guó)際：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃決定業(yè)績(jī)表現(xiàn)

　　公司綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日漸突顯。06年公司變更募集資金投向相繼收購(gòu)了主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手天津水泥設(shè)計(jì)院及所屬中國(guó)建材裝備公司65%股權(quán)，這些收購(gòu)明顯提升了公司在水泥工程設(shè)計(jì)和設(shè)備制造，以及海外工程總承包方面的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，其綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)直逼全球行業(yè)龍頭丹麥的FLSmidth。

　　盈余管理跡象明顯，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃決定業(yè)績(jī)體現(xiàn)。基于公司管理層激勵(lì)機(jī)制仍未實(shí)施和工程類公司盈余管理彈性較大的原因，公司短期通過盈余管理壓低業(yè)績(jī)跡象明顯。僅以公司目前未實(shí)施合同金額，按我們認(rèn)可的05年凈利潤(rùn)率2.23%粗略計(jì)算今明兩年利潤(rùn)總計(jì)就有約5億元，但這些利潤(rùn)如何體現(xiàn)主要看管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃何時(shí)正式實(shí)施。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：海外工程項(xiàng)目施工、結(jié)算和應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)?；陬A(yù)期07年公司將完成管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，經(jīng)模型測(cè)算公司07、08年EPS分別為1.58元和2.46元(按兩稅合并后25%所得稅率計(jì))，按08年30倍動(dòng)態(tài)市盈率給公司估值，提升目標(biāo)價(jià)至75元，折07年動(dòng)態(tài)市盈率39倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。