下半年宏觀形勢(shì)展望： 經(jīng)濟(jì)加速修復(fù) 恢復(fù)更趨均衡

近日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)表示，今年以來，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中加固、符合預(yù)期，就業(yè)形勢(shì)向好，經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。但國(guó)內(nèi)外環(huán)境依然錯(cuò)綜復(fù)雜，不確定不穩(wěn)定因素較多，特別是大宗商品價(jià)格大幅上漲抬升企業(yè)成本，中小微企業(yè)困難較大。

植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)。例如，在工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，“平穩(wěn)復(fù)蘇”是近一年來的真實(shí)寫照。從制造業(yè)景氣度來看， 6月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.9%，繼續(xù)延續(xù)穩(wěn)定擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。宜信財(cái)富發(fā)布的一份報(bào)告指出，上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，但整體修復(fù)較為不均衡。從各經(jīng)濟(jì)部門表現(xiàn)來看，工業(yè)生產(chǎn)維持了較高景氣度，但第三產(chǎn)業(yè)增速仍未恢復(fù)至疫情前水平，交通運(yùn)輸、批發(fā)零售、住宿餐飲等行業(yè)處于低速增長(zhǎng)期。

對(duì)于宏觀政策，李克強(qiáng)指出，積極的財(cái)政政策、穩(wěn)健的貨幣政策要繼續(xù)聚焦支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)就業(yè)，近期實(shí)行的降準(zhǔn)措施要體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性，更加注重支持中小微企業(yè)、勞動(dòng)密集型行業(yè)，幫助緩解融資難題。

PPI難再現(xiàn)大幅上揚(yáng)

5月份以來，國(guó)際大宗商品漲價(jià)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球通脹的擔(dān)憂。連平表示，此次大宗商品價(jià)格上行周期具有較為特殊的背景，既有全球空前財(cái)政政策和貨幣政策刺激推動(dòng)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的需求集中釋放，又有原材料產(chǎn)出國(guó)產(chǎn)能擴(kuò)張受限等因素造成的供給端沖擊。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，中下游的小微企業(yè)普遍面臨成本上行壓力，但受消費(fèi)修復(fù)偏緩等因素影響，中下游企業(yè)難以通過漲價(jià)將成本壓力向終端消費(fèi)傳導(dǎo)，這反映在工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）快速上沖的同時(shí)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）漲幅明顯偏低，即工業(yè)品價(jià)格和消費(fèi)品價(jià)格“剪刀差”現(xiàn)象凸顯。這種“剪刀差”會(huì)對(duì)下游企業(yè)利潤(rùn)空間形成巨大的擠壓效應(yīng)，尤其是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力低、議價(jià)能力不足的小微企業(yè)，經(jīng)營(yíng)面臨較大困難。

為了應(yīng)對(duì)工業(yè)品價(jià)格快速上漲局面，5月份以來，管理部門已通過多種措施保供穩(wěn)價(jià)，并加大對(duì)大宗商品期現(xiàn)貨市場(chǎng)投機(jī)行為的打擊力度，同時(shí)注重對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的有效引導(dǎo)。7月9日，央行宣布全面降準(zhǔn)。王青表示，這是從信貸可獲得性以及企業(yè)融資成本方面，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的支持力度，屬于本輪緩解大宗商品價(jià)格上漲給企業(yè)帶來經(jīng)營(yíng)壓力綜合措施的一部分。

6月份PPI同比上漲8.8%，漲幅較5月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。連平認(rèn)為，考慮到基數(shù)效應(yīng)在下半年逐漸減弱，PPI難以再次出現(xiàn)大幅上揚(yáng)。宜信財(cái)富報(bào)告認(rèn)為，下半年隨著服務(wù)業(yè)加速?gòu)?fù)蘇創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)，從而推升消費(fèi)意愿和價(jià)格，疊加PPI基數(shù)效應(yīng)逐步回落，通脹水平將更趨均衡，PPI和CPI“剪刀差”將有所收斂。

制造業(yè)投資將成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇亮點(diǎn)

前5個(gè)月，在外需回暖和制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上，制造業(yè)投資得到較快恢復(fù)。連平認(rèn)為，制造業(yè)投資可能成為拉動(dòng)2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要推手?！霸凇奈濉?guī)劃強(qiáng)調(diào)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的大背景下，下半年外需延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)得到改善，民企投資熱情逐步恢復(fù)，疊加低基數(shù)效應(yīng)，都將有助于推動(dòng)制造業(yè)投資保持修復(fù)態(tài)勢(shì)?！边B平說。

從投向制造業(yè)的信貸數(shù)據(jù)來看，6月末制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)41.6%，比上年同期高16.9個(gè)百分點(diǎn)，比全部產(chǎn)業(yè)的中長(zhǎng)期貸款增速高24.8個(gè)百分點(diǎn)，增速連續(xù)4個(gè)月超過了40%。金融支持力度加大，在企業(yè)融資需求旺盛之下，貸款加速流向制造業(yè)，也將助力制造業(yè)投資持續(xù)改善。

交通銀行金融研究中心預(yù)計(jì)，今年制造業(yè)投資增速有望達(dá)到兩位數(shù)。一方面，制造業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)將促進(jìn)投資，高端裝備、電子信息、芯片、集成電路等高技術(shù)制造業(yè)投資增長(zhǎng)較快；另一方面，在碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)指引下，傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能更新?lián)Q代提速。

另外，基于大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲不可持續(xù)的預(yù)期，宜信財(cái)富報(bào)告認(rèn)為，制造業(yè)上中下游利潤(rùn)差將收斂，利好于下游消費(fèi)制造行業(yè)景氣度回升。

貨幣政策保持穩(wěn)字當(dāng)頭靈活精準(zhǔn)

央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰日前在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，貨幣政策將堅(jiān)持以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭，主要根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和物價(jià)走勢(shì)，把握好政策力度和節(jié)奏，兼顧內(nèi)外均衡，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境?？偭可?，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配；結(jié)構(gòu)上，支持中小企業(yè)綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新；價(jià)格上，鞏固貸款實(shí)際利率下降成果，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

近期召開的央行貨幣政策委員會(huì)2021年第二季度例會(huì)對(duì)目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷偏謹(jǐn)慎，認(rèn)為“國(guó)內(nèi)外環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻”。連平表示，一方面，當(dāng)前需要關(guān)注防范外部沖擊，尤其是疫情的反復(fù)；另一方面，需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊預(yù)期的影響。連平認(rèn)為，下半年穩(wěn)健的貨幣政策取向不會(huì)發(fā)生改變，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，同時(shí)繼續(xù)保持靈活精準(zhǔn)，適度把握好政策的時(shí)度效。

近期，存款利率自律上限確定方式調(diào)整。連平表示，這可能會(huì)使不同檔次的存款利率有一定幅度的下降， 疊加全面降準(zhǔn)，從而為實(shí)際貸款利率降低帶來一定空間。這對(duì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技創(chuàng)新、小微企業(yè)和綠色發(fā)展等領(lǐng)域的支持都有裨益。

財(cái)政政策方面，上半年受政策回歸常態(tài)、項(xiàng)目審核趨嚴(yán)、在建項(xiàng)目?jī)?yōu)先、額度更加精準(zhǔn)以及節(jié)奏更加穩(wěn)健等因素影響，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯偏慢。宜信財(cái)富報(bào)告認(rèn)為，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)訴求提高，財(cái)政政策更偏向結(jié)構(gòu)性的積極調(diào)整，提質(zhì)增效。一方面，加大財(cái)政支出向小微企業(yè)的傾斜；另一方面，加強(qiáng)對(duì)科技創(chuàng)新型企業(yè)以及新基建的支持。連平表示，下半年專項(xiàng)債發(fā)行有望提速，受益于此，基建投資恢復(fù)速度將有所加快。