煤炭?jī)r(jià)格為什么一直在創(chuàng)新高？

煤炭板塊再次扛起進(jìn)攻大旗，領(lǐng)跑A股市場(chǎng)。雖然近日被“發(fā)哥”頻頻點(diǎn)名、讓火電廠怨聲載道，股價(jià)表現(xiàn)并不盡如人意，部分個(gè)股從高點(diǎn)回撤近20%，但現(xiàn)貨與期貨的價(jià)格卻頻頻刷出新高。動(dòng)力煤期貨時(shí)不時(shí)的漲停秀下存在感，讓A股煤炭板塊投資者嫉妒的牙癢癢。

煤炭按照用途可劃分為三類：動(dòng)力煤、焦煤、焦炭，動(dòng)力煤主要用途是發(fā)電，而焦煤焦炭主要用于冶煉，不同公司在股價(jià)上的差異表現(xiàn)很大程度上與產(chǎn)品品類相關(guān)。而價(jià)格的波動(dòng)本質(zhì)上來(lái)源與供需的錯(cuò)配。

近期“能耗雙控”、“限電”、“安全檢查”頻頻出現(xiàn)在新聞中，那么這些跟煤炭供需又有什么關(guān)系呢？

（1）首先需要說(shuō)一下，中國(guó)不同地區(qū)的資源稟賦是不同的，有些地區(qū)煤炭資源豐富，有些地區(qū)制造業(yè)發(fā)達(dá)，有些地區(qū)服務(wù)業(yè)占比高。

（2）不同地區(qū)在面對(duì)“能耗雙控”時(shí)，應(yīng)對(duì)的方式是不同的。比如經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、服務(wù)業(yè)占比高的地區(qū)，污染高的重工業(yè)較少，會(huì)在消費(fèi)端提升新能源的比例，例如油車換電車，用電需求提升，在我國(guó)以火電為主要能源的背景下，實(shí)際上間接增加了煤炭需求；而煤炭資源豐富地區(qū)，在面對(duì)“雙控”“安全生產(chǎn)”等要求時(shí)，產(chǎn)能擴(kuò)張受到限制。

以動(dòng)力煤為例簡(jiǎn)單總結(jié)一下，需求端：（1）下游以電為主的新能源消耗占比提升；（2）出口景氣，制造業(yè)訂單飽滿，用電用煤需求旺盛。供給端：受制于“雙控”“環(huán)?！薄鞍踩a(chǎn)”“進(jìn)口不足”等因素。

供給放量始終不及預(yù)期，在低庫(kù)存+補(bǔ)庫(kù)需求的帶動(dòng)下，當(dāng)前動(dòng)力煤價(jià)格已突破1600元/噸，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。但是為何近期股票市場(chǎng)的走勢(shì)與現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)出現(xiàn)背離呢？

主要由于市場(chǎng)擔(dān)憂下游難以承受，恐政策出臺(tái)打壓煤價(jià)，因此近期板塊波動(dòng)明顯加劇。盡管板塊表現(xiàn)也經(jīng)常呈現(xiàn)巨大波動(dòng)，發(fā)改委等部門(mén)也頻頻表示供需矛盾將趨于緩和、價(jià)格不存在大幅上漲的基礎(chǔ)。

對(duì)于煤炭板塊，賣方怎么看？

國(guó)盛證券認(rèn)為：

（1）動(dòng)力煤方面，短期來(lái)看，能耗雙控下，水泥、化工、建材等行業(yè)限產(chǎn)以及部分地區(qū)限電影響，煤炭需求增速趨緩，且下游對(duì)高位煤價(jià)抵觸情緒升溫，或?qū)褐泼簝r(jià)的上漲。但電廠庫(kù)存低于常年同期，補(bǔ)庫(kù)剛需仍存，且冬儲(chǔ)需求持續(xù)釋放，近期大型電廠采購(gòu)開(kāi)始增加，煤炭需求仍具有剛性。

長(zhǎng)期而言，“十四五”期間，煤炭在我國(guó)能源體系中的主體地位和壓艙石作用不會(huì)改變，在國(guó)內(nèi)供應(yīng)增量有限（固定資產(chǎn)投資難以支撐產(chǎn)量大幅釋放+“3060”背景下各主體新建意愿較弱）、進(jìn)口煤管控常態(tài)化的背景下，行業(yè)供需總體平穩(wěn)，集中度有望進(jìn)一步提高，在煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深化的背景下，煤炭行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展可期。

（2）焦煤方面，由于煉焦煤礦井資源稟賦及安全條件均遜于動(dòng)力煤礦井，在環(huán)保、安監(jiān)常態(tài)化的背景下，國(guó)內(nèi)焦煤礦的有效供給或逐步收縮（如山東要求2021年關(guān)閉退出3400萬(wàn)噸/年煤炭產(chǎn)能）。

同時(shí)由于中澳地緣政治趨緊，我國(guó)目前已加強(qiáng)對(duì)澳煤進(jìn)口限制，2021年1~3月，澳煤0通關(guān)。一方面，澳煤進(jìn)口停滯將造成年約3500萬(wàn)噸進(jìn)口減量；另一方面，澳洲煉焦品質(zhì)優(yōu)異（低灰、低硫、高粘結(jié)），屬主焦煤稀缺品種，澳煤進(jìn)口停滯將加劇我國(guó)主焦煤供應(yīng)緊張的局面。

（3）焦炭方面，在供給端，能耗雙控以及環(huán)保政策擾動(dòng)持續(xù)，山東、江蘇地區(qū)大部分焦企仍有50%以上限產(chǎn)、個(gè)別悶爐；山西地區(qū)由于督導(dǎo)組入駐，影響焦企生產(chǎn)，焦炭供應(yīng)仍保持收緊態(tài)勢(shì)。

需求端，受粗鋼壓減、能耗雙控影響，鋼廠限產(chǎn)范圍及幅度逐步擴(kuò)大；但考慮假期運(yùn)力回落，鋼廠整體庫(kù)存水平仍偏低，仍有一定補(bǔ)庫(kù)需求。

國(guó)泰君安認(rèn)為，煤炭板塊四季度的表現(xiàn)依然樂(lè)觀。

1）煤價(jià)仍將超預(yù)期。板塊供需依然維持緊張情況，煤炭?jī)r(jià)格在10月份仍有望超預(yù)期上漲，其中動(dòng)力煤在動(dòng)態(tài)旺季的缺口將會(huì)進(jìn)一步的放大；

2）氣候大會(huì)事件催化。格拉斯哥氣候大會(huì)預(yù)計(jì)將于11月舉辦，對(duì)傳統(tǒng)能源發(fā)展的限制力度或?qū)⒊袌?chǎng)預(yù)期，煤炭在全球的供給在碳達(dá)峰之前仍將被加大限制，能源轉(zhuǎn)換完成前將是稀缺能源；

3）三季度盈利超預(yù)期。龍頭公司保供邏輯已驗(yàn)證，量?jī)r(jià)雙升提盈利，煤價(jià)再超預(yù)期，三季度盈利增長(zhǎng)斜率有望提升，且四季度盈利預(yù)期也將向上，高經(jīng)營(yíng)杠桿公司業(yè)績(jī)彈性最強(qiáng)，“零長(zhǎng)協(xié)”公司將盡享行業(yè)紅利。

遠(yuǎn)川怎么看？

煤炭行業(yè)的供需緊張格局短期內(nèi)難以改善，煤價(jià)因此易漲難跌。但隨著政策密集落地，供給端強(qiáng)調(diào)增產(chǎn)保供、提升長(zhǎng)協(xié)覆蓋率，大型煤企帶頭小幅降價(jià)；需求端，限產(chǎn)限電，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期增加了更多不確定性。雖然保供政策完全達(dá)效還需要時(shí)間，但波動(dòng)與分歧加大已然成為現(xiàn)實(shí)。

周期行業(yè)呈現(xiàn)波動(dòng)大、彈性大、變化快等特點(diǎn)，注重價(jià)格與預(yù)期拐點(diǎn)，需要緊密的跟蹤行業(yè)變化，投資者要結(jié)合自身的能力邊界及風(fēng)格謹(jǐn)慎參與，注意風(fēng)險(xiǎn)。