浙江龍盛：染料業(yè)務見底好轉 2013年德司達帶增量

　　投資要點

　　公司染料業(yè)務為本，多元化發(fā)展：

　　公司主營業(yè)務分為染料（包括分散染料和活性染料）、中間體、減水劑和無機化工四大系列產(chǎn)品，2012年中期，染料業(yè)務占公司收入和利潤比重分別為33.78%和40.13%，為主要收入和利潤來源。

　　中國染料產(chǎn)量和出口量穩(wěn)步增長：

　　中國是世界染料最大生產(chǎn)和消費國，2010年染料產(chǎn)量約占世界產(chǎn)量的54.7%，消費量約占世界消費量的42.36%，2001~2011年中國染料產(chǎn)量年均增長率為8.64%，2011年出口染料數(shù)量在30萬噸以上，染料行業(yè)未來重點在量大面廣的活性染料和分散染料。

　　分散染料價格2012年3季度見底，公司技改提升產(chǎn)能：

　　分散染料價格于2012年7~8月見底，2012年4季度銷售旺季來臨，價格有所上揚，公司分散染料2013年完成技改，屆時累計產(chǎn)能將超過15萬噸，2013年公司分散染料銷量與毛利率有望同比增長。

　　公司活性染料業(yè)務盈利穩(wěn)定，積極上游布局H酸：

　　公司活性染料毛利率維持在20%左右水平，通過收購通遼明洲步入上游H酸，延伸產(chǎn)業(yè)鏈提升分散染料盈利能力。

　　中間體產(chǎn)銷量逐步提升，減水劑業(yè)務保持穩(wěn)定：

　　由于間苯二酚產(chǎn)銷量提升，公司中間體業(yè)務收入和利潤逐年增長，未來計劃主要是往苯酚的下游發(fā)展，重點發(fā)展間氨基苯酚，2012年上半年萘等主要原材料價格下跌，公司減水劑毛利率有所提升，未來公司減水劑業(yè)務穩(wěn)定為主，無機化工業(yè)務由于純堿和氯化銨價格持續(xù)低迷，短期虧損。

　　德司達整合為公司2013年新的增長點：

　　2012年是龍盛整合德司達，2013年以后就是利用德司達的技術工藝和渠道優(yōu)勢，優(yōu)化龍盛的染料業(yè)務。合并轉股之后，龍盛的染料收入占比也將從目前的30%多增加到60~70%，主業(yè)將更加突出。

　　盈利預測與投資建議：

　　預測公司2012~2014年EPS分別0.50元、0.55元、0.66元，對應動態(tài)PE分別為10.9、9.8、8.3倍，公司是化工類上市公司中增長穩(wěn)健，盈利突出，風險較低的優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金牛企業(yè)，公司估值水平較低，我們維持公司“推薦”評級。

　　風險提示：下游紡織印染持續(xù)低迷，德司達整合低于預期。