煤炭行業(yè)：短期供應(yīng)收縮對(duì)煤價(jià)形成支撐

　　截至9月24日秦皇島山西優(yōu)混(5,500大卡)的周報(bào)價(jià)收于635元/噸，環(huán)比持平，庫(kù)存646萬(wàn)噸，減少5.8%。截至9月21日，六大電廠(chǎng)庫(kù)存天數(shù)重新回到24天的較高水平，庫(kù)存天數(shù)的提高和港口庫(kù)存的減少可能與10月8日展開(kāi)的為期10-15天的大秦線(xiàn)檢修有關(guān)，但是日耗量比上周大幅下降13%至55萬(wàn)噸，這也是6月底以來(lái)的最低值，淡季因素開(kāi)始顯現(xiàn)。歷史看，由于季節(jié)性因素，9月的日耗量比8月通常會(huì)減少6%左右。

　　在經(jīng)歷了連續(xù)一個(gè)多月的暴跌后，本周產(chǎn)地煤價(jià)終于基本止跌，我們認(rèn)為與供應(yīng)的持續(xù)收縮有關(guān)，十八大前眾多小煤礦將被關(guān)停、工程煤禁止開(kāi)采，也有因行業(yè)不景氣不得不停產(chǎn)的小礦。本周山西煤炭日產(chǎn)量繼續(xù)下跌4.8%至216萬(wàn)噸，比今年高點(diǎn)下降了近20%。受持續(xù)供應(yīng)收縮、鋼廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)存等原因影響，全國(guó)焦煤價(jià)格結(jié)束了一個(gè)多月的跌勢(shì)(累計(jì)跌幅20%)，只有東北焦煤仍有5%左右的下跌。短期看產(chǎn)地煤炭供應(yīng)的收縮、大秦線(xiàn)檢修帶來(lái)港口煤炭供應(yīng)的收縮形成的合力會(huì)帶來(lái)短期煤價(jià)的企穩(wěn)，甚至有上漲的可能。但是需求未見(jiàn)到明顯的改善，高企的電廠(chǎng)庫(kù)存天數(shù)、不斷下跌的沿海貨運(yùn)指數(shù)(已連續(xù)三周下跌)、下降的電廠(chǎng)日耗量、國(guó)際煤價(jià)的連續(xù)下跌(從8月10日至今國(guó)際煤價(jià)持續(xù)下跌3%-9%，而國(guó)內(nèi)煤價(jià)上漲0.7%，進(jìn)口或會(huì)加大)等因素會(huì)使得煤價(jià)向上的動(dòng)能受限。建議關(guān)注短期超跌反彈可能帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)，盡管對(duì)中長(zhǎng)期煤炭板塊的投資性機(jī)會(huì)依然表示謹(jǐn)慎。需要提醒的是目前板塊估值為12年15倍市盈率，明年業(yè)績(jī)可能沒(méi)有增長(zhǎng)，并不算便宜，可能會(huì)限制反彈的空間。