基建投資助力穩(wěn)增長

　　穩(wěn)增長的效應(yīng)已在投資數(shù)據(jù)上得到體現(xiàn)。在房地產(chǎn)投資繼續(xù)回落的情況下，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速維持高位，對總體投資增速起到了積極作用，政策有效平衡了房地產(chǎn)調(diào)控和穩(wěn)增長。未來隨著地方穩(wěn)增長政策的接連出臺，基建投資將穩(wěn)步回升。

　　基建和民間投資企穩(wěn)回升

　　盡管市場此前曾預(yù)期投資會出現(xiàn)回暖，但從數(shù)據(jù)來看固定資產(chǎn)投資增速卻仍然持平于前6月。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-7月，固定資產(chǎn)投資累計增長20.4%，低于市場預(yù)期的20.5%。

　　“單純從數(shù)據(jù)上來看似乎沒什么變化，但我們需要看到基建投資已回升，只是房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑抑制了整體投資的回暖?！眹ＷC券（000750）宏觀分析師鄒璐昨日對記者分析認(rèn)為，可以說投資數(shù)據(jù)已出現(xiàn)企穩(wěn)。

　　從影響固定資產(chǎn)增長的兩個主要因素——制造業(yè)投資及房地產(chǎn)開發(fā)投資來看，各自的增速對比1-6月時分別增0.4%至24.9%及下跌1.2%至15.4%。而兩項加起來對整個城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額的貢獻(xiàn)亦從前6月的56.2%跌至前7月的55.8%。但對比發(fā)改委定下的2012年的16%固定資產(chǎn)投資增長率，前7月的增長仍然高出4.4%。而從固定資產(chǎn)投資分行業(yè)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速持續(xù)反彈，其中的交運倉儲郵政、水利環(huán)保市政的投資增速出現(xiàn)上揚。

　　東北證券（000686）宏觀分析師王國兵則表示，在房地產(chǎn)投資回落的情況下，政策有效平衡了房地產(chǎn)調(diào)控和穩(wěn)增長的著力點，體現(xiàn)了穩(wěn)投資政策效應(yīng)正在進(jìn)一步顯現(xiàn)。這里面還有幾個積極的因素，首先新開工項目計劃投資額出現(xiàn)了上升；其次到位資金也出現(xiàn)了同比的回升；第三地方項目投資企穩(wěn)、民間投資加快，非國有企業(yè)投資增速僅回落0.2個百分點，年內(nèi)最小降幅，降速明顯收斂?！巴顿Y項目釋放和資金紓困同時推進(jìn)，表明后期投資仍有保證?！?/P>

　　地產(chǎn)投資最早三季度趨穩(wěn)

　　在投資數(shù)據(jù)中，房地產(chǎn)投資成為關(guān)注的焦點。前7月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資36774億元，同比增長15.4%，增速比1-6月份回落1.2個百分點。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自2010年1月份以來，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速始終保持高于全社會固定資產(chǎn)投資增速，自今年4月首次落后于全社會固定資產(chǎn)投資增速后持續(xù)至今，7月再次落后5個百分點，比上月擴大1.2個百分點，可見房地產(chǎn)對于國民經(jīng)濟的拉動作用連續(xù)4個月明顯減弱。

　　未來房地產(chǎn)投資會不會進(jìn)一步拖后腿？“未來會改善?！编u璐進(jìn)一步認(rèn)為，雖然房地產(chǎn)投資增速前7月仍然比上半年出現(xiàn)了下降，但我們也要看到其回落的幅度出現(xiàn)了縮小，而且是首次出現(xiàn)縮小。因此預(yù)計未來增速回落幅度會繼續(xù)收窄，預(yù)計今年四季度房地產(chǎn)投資會有所趨穩(wěn)。

　　東吳證券（601555）研究所副所長黃琳則對記者指出，目前貨幣政策較為寬松，且有進(jìn)一步寬松的可能，或促進(jìn)地產(chǎn)商加速在建工程進(jìn)度，地產(chǎn)投資可能在四季度逐步企穩(wěn)改善。隨著地產(chǎn)企穩(wěn)、制造業(yè)庫存回補和基建回升，投資將逐步改善，但較難出現(xiàn)趨勢性的大幅增長。

　　而關(guān)于房地產(chǎn)的另一項數(shù)據(jù)也值得關(guān)注。前7月，房屋新開工面積103905萬平方米，下降9.8%，降幅比1-6月份擴大2.7個百分點。這是自4月出現(xiàn)了2010年以來首次同比負(fù)增長?！斑@將導(dǎo)致明后兩年的商品房供應(yīng)偏緊，不利于房價穩(wěn)定?！鄙虾Ｒ拙臃康禺a(chǎn)研究院副院長楊紅旭就對本報記者表示道，從目前開發(fā)商資金情況來看，我認(rèn)為正在進(jìn)行筑底。就整個房地產(chǎn)行業(yè)來看，先行指標(biāo)已連續(xù)數(shù)月復(fù)蘇，而整體指標(biāo)，有望三季度見底。

　　地方主導(dǎo)投資成穩(wěn)增長主力

　　隨著上半年經(jīng)濟下滑趨勢的進(jìn)一步顯現(xiàn)，地方政府的投資意愿再度高漲。

　　7月20日，寧波市政府推出關(guān)于推進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型的若干意見，從清費減稅、擴大投資、調(diào)整結(jié)構(gòu)、科技創(chuàng)新等方面給予企業(yè)政策上的支持。7月23日，南京市發(fā)布《市政府關(guān)于進(jìn)一步擴大內(nèi)需拉動消費的若干意見》，明確在房地產(chǎn)消費、汽車消費、旅游經(jīng)濟、會展經(jīng)濟、電子商務(wù)、綠色消費等六大方面加大政策性投入。7月26日，長沙市對外發(fā)布2012年重大推介項目195個，總投資額達(dá)8292億元，以期推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，激活潛在市場需求。此外，廣州市近日也提出，廣州下半年要重點抓好年度投資714億元的101個重點項目建設(shè)和列入省現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)500強的120個項目建設(shè)；抓好國有企業(yè)總投資為1270多億元的76個續(xù)建和新開工項目建設(shè)。

　　另外，還有《貴州省生態(tài)文化旅游發(fā)展規(guī)劃》，國務(wù)院常務(wù)會議討論通過了《關(guān)于大力實施促進(jìn)中部地區(qū)崛起戰(zhàn)略的若干意見》，以及中國人民銀行、發(fā)改委等八部委聯(lián)合印發(fā)的《廣東省建設(shè)珠三角金融改革創(chuàng)新綜合實驗區(qū)總體方案》，也給區(qū)域投資再添新熱點。

　　通過梳理可以發(fā)現(xiàn)，這些政策共同點就是要加大投資力度、抓緊重大項目建設(shè)進(jìn)度、刺激當(dāng)?shù)叵M、扶持中小企業(yè)發(fā)展等，而其目的則是防止經(jīng)濟加速下滑，保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長。

　　地方政府穩(wěn)增長政策正逐步推出，顯現(xiàn)積極的財政政策力度不斷加大，將顯著有利于經(jīng)濟企穩(wěn)回升。而和2008-2009年相比，目前出臺的地方政策更兼顧了調(diào)結(jié)構(gòu)的方向，特別是寧波“26條新政”包括的減稅政策，將會成為未來政府刺激需求的重要選項。此外，刺激政策不但是短期穩(wěn)增長的需要，未來幾年政府都應(yīng)適度擴大赤字規(guī)模，并且更多地采取減稅和增加公共服務(wù)投入等措施，為經(jīng)濟平穩(wěn)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型提供支持。

　　市場仍處筑底小幅反彈中

　　目前穩(wěn)增長政策仍然是以投資為主，大家都比較關(guān)心資金來源的問題，在調(diào)控地產(chǎn)、財政收入增速放緩的背景下，地方政府是否有這個能力托起投資大梁？

　　黃琳：在整體貨幣環(huán)境寬松的背景下，地方政府有能力也有可能托起投資大梁，而且很多投資也是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級所必須的。如湖南長沙市近期宣布的8000億投資所涉及的民生、綜合交通體系、城市設(shè)施體系、新型城市化布局、產(chǎn)業(yè)升級等能促進(jìn)推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，促進(jìn)城市化并激活內(nèi)需。

　　土地收入的銳減可能造成地方財政收入的下滑，很多人擔(dān)心投資資金來源問題。我們認(rèn)為，通過財政部代理發(fā)行地方債、地方融資平臺發(fā)債、銀行貸款等多維度的融資，以及通過體制優(yōu)化吸引的民間投資能夠解決地方投資所需的資金安排問題。尤其，在民間資金缺乏廣泛投資渠道的背景下，地方政府可以利用招商引資的方式，吸引企業(yè)成為投資主體來帶動經(jīng)濟發(fā)展，這將是降低政府投資資金壓力的重要途徑。

　　數(shù)據(jù)并未如市場所預(yù)期的進(jìn)一步回暖，是否會牽絆市場反彈？從目前情況來看，投資者應(yīng)當(dāng)從哪些方面去找尋積極因素？

　　黃琳：經(jīng)濟回暖是一個長期過程，目前處于筑底階段，因此數(shù)據(jù)只要不大幅繼續(xù)向下，就不會對市場產(chǎn)生過大的負(fù)面沖擊，在做空動能釋放及政策進(jìn)一步放松的預(yù)期下，市場仍處于筑底小幅反彈的過程中。從目前情況看，宏觀經(jīng)濟仍然處于去庫存和壓縮產(chǎn)能的階段，雖然政策處于放松周期，但是空間有限，因此行業(yè)配置上，一些周期性的板塊如有色、鋼鐵更多是估值修復(fù)機會，趨勢性反轉(zhuǎn)機會概率較小。根據(jù)投資時鐘理論，考慮到當(dāng)前CPI與經(jīng)濟的發(fā)展階段，成長類行業(yè)獲得超額收益的概率較大，鑒于新一輪經(jīng)濟周期動力的缺乏，我們認(rèn)為下半年主要配置醫(yī)藥、消費等穩(wěn)定增長的行業(yè)，另外，早周期的一些行業(yè)如房地產(chǎn)、保險、中游機械設(shè)備等行業(yè)也可適當(dāng)關(guān)注。

　　基建出手誰受益？

　　基建投資與貨幣政策歷來就是管理層所青睞的“逆周期”調(diào)控手段。但是與貨幣政策相比，基建投資具備了很多貨幣政策所沒有的優(yōu)勢。

　　首先，從可控性來看，基建投資主動權(quán)把握在管理層手中。而貨幣政策則受制于商業(yè)銀行的放貸意愿以及企業(yè)的借貸意愿。

　　基建投資在政績考核的壓力之下，地方政府始終充滿投資沖動，并且在中西部經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)地區(qū)包括交通、城市建設(shè)以及水利等基建設(shè)施還存在相當(dāng)大的建設(shè)空間。

　　其次，基建投資直接拉動需求，中間幾乎不存在任何的傳導(dǎo)路線。相比貨幣政策需要經(jīng)過商業(yè)銀行的傳導(dǎo)，基建投資具有成因直接、見效明顯的優(yōu)點。近期發(fā)改委通過的項目集中在機場、城市軌道交通、農(nóng)田水利及清潔機制發(fā)展項目上。對包括機械行業(yè)中的工程機械、鐵路設(shè)備、能源機械、鋼鐵及水泥行業(yè)產(chǎn)生積極影響。

　　若基建投資能得到相關(guān)的信貸支持，則將對包括機械制造、水泥、建材及鋼材在內(nèi)的行業(yè)產(chǎn)生積極影響。從歷次經(jīng)濟周期與基建投資周期的關(guān)系來看，水泥及粗鋼產(chǎn)量滯后于基建投資增速約3-5個月，通用設(shè)備制造業(yè)滯后約10個月。所以基建投資對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的影響將最快在三季度顯現(xiàn)。