建研集團:減水劑業(yè)務進入快速成長期

　　減水劑業(yè)務的快速增長提升建研集團公司競爭力。減水劑行業(yè)處于導入期，此時搶占足夠的市場份額將保證公司在行業(yè)進入成長期時維持競爭優(yōu)勢。公司在重慶和貴州的擴張已經(jīng)初見成效，11年上半年公司在兩地的銷售收入增幅分別達到661.39%和368.92%，隨著公司在河南、陜西及廣東子公司的建立，市場份額有望進一步提升。公司目前二代產(chǎn)品（萘基）包括福建科之杰3萬噸和重慶建研5萬噸，合計8萬噸；三代產(chǎn)品（羧酸系）包括漳州（募投項目）5萬噸和貴州建工3萬噸，合計8萬噸（含固量40%）。其中，漳州項目今年5月1日投產(chǎn)，預計今年產(chǎn)量為2萬噸；公司減水劑產(chǎn)量上升到行業(yè)第三位。

　　建筑工程檢測業(yè)務為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。2011年上半年公司檢測業(yè)務的收入同比增長了31.13%，毛利率水平為51.89%，同比下降了10.42%，收入的增長反映出公司檢測業(yè)務總量仍然處于不斷增加的狀態(tài)，而毛利率的下降主要由于公司異地擴張帶來的費用上升；在檢測業(yè)務報價保持穩(wěn)定的情況下，公司的毛利率水平會隨著異地擴張的完成逐步得到提高。

　　混凝土業(yè)務收入將維持現(xiàn)有規(guī)模。目前，公司混凝土產(chǎn)能120萬方，實際投產(chǎn)的產(chǎn)能為90萬方，從調研情況看公司未來不準備對混凝土業(yè)務進行產(chǎn)能的擴張，混凝土業(yè)務在公司總收入的比例將出現(xiàn)下降。

　　盈利預測與評級。預計公司2011-2012年歸屬于母公司凈利1.16億元和1.61億元，同比增長102%和39%，每股收益0.74元和1.03元。動態(tài)PE分別為29倍和21倍，估值不高；給予“推薦”評級。