塔牌集團:受益珠三角產(chǎn)業(yè)轉移和落后產(chǎn)能淘汰 區(qū)域絕佳

　　近2年廣東投產(chǎn)的新增產(chǎn)能最少，供給環(huán)境樂觀。2010年底廣東省新型干法熟料產(chǎn)能5756.7萬噸，2009年和2010年累計新增產(chǎn)能900萬噸，僅占到總產(chǎn)能的15%左右，是目前國內(nèi)除了江蘇、浙江外第三個新增產(chǎn)能占比最小的省份。根據(jù)我們跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年僅有華潤水泥在廣東封開縣的一條日產(chǎn)4500的生產(chǎn)線投產(chǎn)。另外，廣東熟料產(chǎn)能不夠滿足市場需求，每年約有5%-10%左右的熟料由外省進入補充需求，廣東省內(nèi)的人均熟料產(chǎn)能570公斤，是最低的省份之一。

　　粵東地區(qū)屬于新型干法產(chǎn)能少和落后產(chǎn)能高的“雙優(yōu)”區(qū)域。廣東省分為珠三角、粵東、粵西、粵北四個地區(qū)，新型干法產(chǎn)能占比分別是22%、10.7%、23.3%和43.2%，粵東地區(qū)的新型干法產(chǎn)能全部集中在梅州地區(qū)，熟料產(chǎn)能620萬噸，是廣東省最少的區(qū)域，在建的僅有一條油坑水泥的日產(chǎn)5000噸的生產(chǎn)線。同時廣東省內(nèi)落后產(chǎn)能最多的地區(qū)也集中在粵東，約有800萬噸，占到粵東水泥產(chǎn)能的50%以上，遠高于全國20%的落后產(chǎn)能占比。從廣東省淘汰政策看，未來2年要徹底淘汰所有落后產(chǎn)能，對于粵東地區(qū)而言，相當于一半產(chǎn)能要淘汰掉。

　　借力珠三角產(chǎn)業(yè)向粵東西北轉移，粵東投資增速明顯加快。廣東省政府正推進珠三角地區(qū)相關產(chǎn)業(yè)加快向粵東西北地區(qū)轉移，今年一季度廣東省固投2540.46億元，增長15.9%，而粵東的梅州、汕頭增速均在45%以上，遠遠高于全省增速30個百分點?；洊|地區(qū)相對于珠三角地區(qū)發(fā)展相對緩慢，未來該地區(qū)投資仍比較旺盛。

　　落后產(chǎn)能淘汰將更進一步提升塔牌的市場控制力。公司擁有梅州、惠州、福建武平三大熟料生產(chǎn)基地，2010年底福建武平二線投產(chǎn)后，目前產(chǎn)能達到1200萬噸（有8條80萬噸的立窯生產(chǎn)線，是粵東地區(qū)最大的水泥企業(yè)，占到該區(qū)域產(chǎn)能的45%，在該區(qū)域內(nèi)幾乎沒有競爭對手。按照廣東淘汰計劃，明年落后產(chǎn)能全部淘汰，公司市場占有率將提高到60%-70%，對市場的控制力更進一步提升。

　　廣東省的新線審批如果放開，塔牌以資源優(yōu)勢是最大受益者。目前水泥行業(yè)新線審批尚未放開，我們認為如果放開廣東省憑借人均熟料產(chǎn)能低于900公斤和落后產(chǎn)能淘汰量大是最有可能的區(qū)域。石灰石資源是新建生產(chǎn)線的必要條件，粵東地區(qū)的石灰石資源多集中在梅州地區(qū)，塔牌基本上擁有梅州所有的石灰石資源，如果放開，塔牌將以資源優(yōu)勢率先受益。根據(jù)等量替代原則，我們預計公司可擴產(chǎn)800萬噸產(chǎn)能，相當于4條5000日產(chǎn)生產(chǎn)線。這與公司“十二五”末產(chǎn)能2000萬噸相吻

　　盈利預測和投資建議。公司去年年底投產(chǎn)的武平二線今年將全部貢獻產(chǎn)能以及價格的同期大幅提升助定今年公司利潤高增長，我們預計2011/2012年公司營收41.67億和46.17億元，按照最新股本計算，EPS為0.7元和0.77元，對應13.33股價，2011PE為17倍，相對于15倍行業(yè)估值偏高，但是公司業(yè)績彈性是行業(yè)內(nèi)較高的，給予公司股價“增持”評級，考慮到近期公司股價短期上漲過快，建議投資者調整時介入更安全。

　　風險提示。因不可預期因素，水泥價格大幅下降；區(qū)域投資增速下降造成水泥需求萎縮。