江西水泥:區(qū)域景氣超預(yù)期 促公司業(yè)績(jī)騰飛

　　上半年贛閩地區(qū)水泥價(jià)格同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司中報(bào)業(yè)績(jī)將大幅扭虧。公司的主要銷售市場(chǎng)集中在江西（77%）和福建（22%）；上半年江西地區(qū)水泥均價(jià)同比上漲178元/噸（62%），福建地區(qū)水泥均價(jià)同比漲幅亦達(dá)到95元/噸（25%），預(yù)計(jì)公司上半年水泥熟料銷售均價(jià)同比將出現(xiàn)大幅提升，贛閩地區(qū)水泥行業(yè)景氣超預(yù)期助推公司中報(bào)業(yè)績(jī)大幅扭虧。

　　持續(xù)缺電、旺盛需求及較好協(xié)同共促江西水泥市場(chǎng)景氣超預(yù)期。江西地區(qū)電力裝機(jī)容量不足導(dǎo)致的“硬缺電”將促使區(qū)域限電趨于常態(tài)化；鄱陽(yáng)湖規(guī)劃與城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)將進(jìn)一步拉動(dòng)江西水泥行業(yè)需求高增長(zhǎng)，而2011年開(kāi)始區(qū)域新增產(chǎn)能釋放壓力較小，協(xié)同效應(yīng)有所增強(qiáng)。上述三方面因素共促江西水泥市場(chǎng)景氣超預(yù)期。

　　公司顯著受益于區(qū)域產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)改善。受到產(chǎn)能抑制政策的影響，公司未來(lái)產(chǎn)量增速將逐漸趨緩；但江西地區(qū)持續(xù)改善的行業(yè)景氣將促水泥價(jià)格超預(yù)期并推動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

　　收購(gòu)錦溪水泥增強(qiáng)市場(chǎng)控制力，企業(yè)協(xié)同效應(yīng)日益增強(qiáng)。江西水泥、南方水泥、海螺水泥和紅獅水泥合計(jì)控制江西地區(qū)水泥產(chǎn)能60%以上，寡頭壟斷格局初顯，公司與南方水泥間的協(xié)同效應(yīng)逐漸增強(qiáng)。今年初收購(gòu)錦溪水泥40%股權(quán)后，公司在籟東北控制力進(jìn)一步增強(qiáng)，有助于強(qiáng)化其決策效率和發(fā)揮企業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)。

　　投資混凝土延伸產(chǎn)業(yè)鏈并有望創(chuàng)造利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司利用定向增發(fā)募集資金在江西省萬(wàn)年縣和興國(guó)縣投資新建商品混凝土生產(chǎn)線，合計(jì)產(chǎn)能90萬(wàn)立方米。公司拓展下游商品混凝土業(yè)務(wù)，既保證了前端水泥產(chǎn)品銷量，也在一定程度上提升了綜合毛利率，預(yù)計(jì)具有可觀的經(jīng)濟(jì)效益。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和基建投資下滑、煤價(jià)波動(dòng)及部分區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等風(fēng)險(xiǎn)等。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。據(jù)測(cè)算，公司2011/2012/2013年EPS將分別達(dá)到1.30/1.49/1.62元，依據(jù)對(duì)行業(yè)景氣周期和公司盈利增長(zhǎng)的判斷給予公司2011年20xPE，合目標(biāo)價(jià)26元，維持“買入”評(píng)級(jí)。