塔牌集團(tuán) 區(qū)域供求鑄就成長前景

　　公司近年來產(chǎn)能穩(wěn)步增長，主要經(jīng)營指標(biāo)位居行業(yè)前列

　　公司新型干法比重已由2005年的62%上升到目前的92%左右，熟料總產(chǎn)能1005萬噸左右，水泥總產(chǎn)能約1220萬噸，2005-2010年產(chǎn)能復(fù)合增長率超過20%。若兩條單線規(guī)模10000T/D的儲(chǔ)備項(xiàng)目獲批，則建成后將新增水泥產(chǎn)能800

　　此外，公司的綜合競爭能力不斷增強(qiáng)。毛利率、凈利率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平；噸毛利僅低于海螺水泥、天山股份和祁連山，噸成本低于行業(yè)平均水平，但高于海螺水泥、華新水泥、冀東水泥等行業(yè)龍頭，說明公司在成本上未來還存在一定的下降空間。期間費(fèi)用率近年來也不斷下降。

　　公司未來兩年將受益于粵東市場良好的供求關(guān)系粵東是公司最主要的市場，市場占有率達(dá)43%以上?；洊|的水泥結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出，落后產(chǎn)能占比較高，淘汰空間巨大。梅州市到2012年底計(jì)劃淘汰落后水泥產(chǎn)能1178萬噸，年均淘汰300多萬噸。新建線方面，粵東以及梅州對新建項(xiàng)目審批非常嚴(yán)格，自09年暫停審批以來目前仍未放開，2011年粵東地區(qū)可能投產(chǎn)的生產(chǎn)線數(shù)量有限。因此粵東市場供給端呈減量淘汰。需求方面，粵東市場需求端穩(wěn)定增長，且受周邊區(qū)域沖擊較小。因此區(qū)域供求結(jié)構(gòu)較好，公司將受益于市場良好的供求關(guān)系。

　　余熱發(fā)電為公司有效降低成本公司所有新型干法生產(chǎn)線均配備低溫余熱發(fā)電，扣除低溫余熱發(fā)電運(yùn)行費(fèi)用之后，生產(chǎn)一噸熟料能節(jié)省10元左右的成本，目前依靠低溫余熱發(fā)電，公司的自給電占比已達(dá)到1/3左右。我們預(yù)計(jì)2011、2012和2013年余熱發(fā)電將為公司節(jié)約用電成本1.39億元、1.35億元和1.51億元。

　　預(yù)計(jì)2011年EPS1.62元，給予“買入”評級

　　證券時(shí)報(bào)預(yù)測公司2011年水泥銷量為1177萬噸，水泥業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)總收入為39.66億元。預(yù)計(jì)2011、2012、2013年歸屬于母公司的凈利潤分別為6.49億元、7.32億元和9.22億元，鑒于公司可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股數(shù)量未定，我們暫按上年末總股本4億股計(jì)算，EPS分別為1.62、1.83和2.31元。給予公司“買入”評級，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為24-29元。