上海建工:兼具主題投資與業(yè)績(jī)穩(wěn)健特點(diǎn)

　　業(yè)績(jī)情況：公司2011年1季度實(shí)現(xiàn)收入204億元，同增11%，凈利潤(rùn)1.74億元，同比下降10%。收入增長(zhǎng)但利潤(rùn)下降的主要原因分析為：1）毛利率從6.5%下降至5.8%?？赡苁?1年1季度房地產(chǎn)移交量減少，房地產(chǎn)項(xiàng)目的毛利率約35%，遠(yuǎn)高于施工5.4%左右的毛利率。2）管理費(fèi)用率水平提高了0.07個(gè)百分點(diǎn)，增加6300萬(wàn)元。

　　公司10年5月完成集團(tuán)部分注入，公司可能進(jìn)行了一定的管理重塑。

　　合同：1季度公司新簽合同260.79億元，占10年收入的37%，為公司2011年目標(biāo)值（890億元）的29.3%，即公司用1/4的時(shí)間完成了1/3的任務(wù)。10年公司新簽合同額758億元。新簽合同將保障收入穩(wěn)健。

　　BT項(xiàng)目將開(kāi)始回報(bào)。10年BT項(xiàng)目收益為1.2億，11年常州武進(jìn)龍江高架與常州中吳大道將進(jìn)入回購(gòu)期，而12年南京交通樞紐（投資24億元）將進(jìn)入回購(gòu)期。預(yù)計(jì)11年將達(dá)到2.23億元，可貢獻(xiàn)EPS0.14元。公司10年12月公告上海中環(huán)線項(xiàng)目將采用股權(quán)回購(gòu)與支付財(cái)務(wù)費(fèi)用方式，該項(xiàng)目決算金額工程建設(shè)費(fèi)9.9億元、投資回報(bào)0.77億元。

　　資產(chǎn)重組業(yè)績(jī)有保障。公司10年注入集團(tuán)資產(chǎn)時(shí)，承諾業(yè)績(jī)低于盈利預(yù)測(cè)由集團(tuán)以現(xiàn)金補(bǔ)足，10年實(shí)際利潤(rùn)高于預(yù)測(cè)值約12%。11年外經(jīng)與市政院注入的盈利預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為11.25億元，EPS0.974元，10年備考EPS0.94元，業(yè)績(jī)穩(wěn)健是必然有保障的。

　　盈利預(yù)測(cè)：公司3大看點(diǎn)：1）各業(yè)務(wù)板塊競(jìng)爭(zhēng)力突出，如園林全國(guó)第1.2）保障房業(yè)務(wù)彈性大，12年進(jìn)入回報(bào)期。3）迪斯尼主題投資受益主體。11～12年EPS1.23、1.54元，增持，目標(biāo)價(jià)26元。