中聯(lián)重科:研發(fā)帶動毛利率提升

　　公司2011年一季度收入為107.35億元，同比增長82.00%，凈利為20.23億元，同比增長175.46%。2011年第一季度全國的固定資產投資及房地產固定資產投資分別同比增長25%和31%，帶動工程機械熱銷。混凝土機械方面，國內商品混凝土率尚低，對泵車需求將繼續(xù)增長。我國人均公路數(shù)量遠低于發(fā)達國家，未來路面機械需求保持旺盛。公司目前在建湖南漢壽工業(yè)園項目，渭南挖掘機產業(yè)園項目，隨著相關項目產能釋放，將帶來公司收入增長。公司環(huán)衛(wèi)機械國內市場占有率達到40%，隨著城市環(huán)衛(wèi)機械需求增長，公司環(huán)衛(wèi)機械市場份額有望提升，成為利潤增長亮點。

　　公司研發(fā)能力增強將促進毛利率提升。在一季度鋼價等原材料價格攀升情況下，公司毛利率相對于去年同期增長5.20個百分點，相對于去年全年增長了1.18個百分點。公司去年發(fā)行港股，將投入約62.64億港元用于提高公司核心產品及零部件產能，在意大利塞納-馬恩省哥設立歐洲研發(fā)及組裝中心，約46.76億港元用于在湖南省設立專用底盤及其他核心部件的生產基地。隨著公司自制零部件品質提升，公司毛利率有進一步提升趨勢。

　　經營現(xiàn)金流量為負凸顯旺季特征。公司一季度的經營凈現(xiàn)金流量為-12.97億元，主要由于存貨增長了2.43億元，應收賬款增長了10.47億元。存貨周轉率從去年的0.64提升到今年的0.80，顯示公司營運能力提升。應收賬款增速68.11%，低于銷售增速82.00%，應收賬款周轉率提升，顯示公司應收管理能力提升，同時也凸顯了典型的旺季特征。

　　國都證券預計公司2011-2013年的EPS 分別為1.18元、1.57元和2.08元，對應5月6日收盤價PE在12倍、9倍和7倍，維持公司“強烈推薦-A”評級。