徐工機械（000425）：業(yè)績強勁增長 盈利能力逐步提升

　　業(yè)績增長略超我們預期。2010年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入252.14億元，同比增長21.8%；實現(xiàn)營業(yè)利潤33.15億元，同比增長65.3%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤29.26億元，同比增長68%。按最新股本攤薄計算，實現(xiàn)每股收益2.84元。其中，第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入62.75億元，環(huán)比增長9.33%，EPS為0.92元。

　　主導產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率繼續(xù)穩(wěn)居首位。2010年，受益我國基建投資快速增長，公司主要產(chǎn)品市場需求強勁。公司銷售各類起重機械21,689臺，市場占有率52.5%，連續(xù)5年超過50%，隨著大噸位起重機產(chǎn)業(yè)基地建成投產(chǎn)，公司起重機朝著大型化、重型化趨勢發(fā)展，盈利能力進一步提升。公司壓實機械、路面機械國內(nèi)市場占有率分別為28.1%、21.8%，位居行業(yè)第一，其中，壓路機銷售7006臺，同比增長54%。構(gòu)建工程機械全產(chǎn)品鏈，實現(xiàn)產(chǎn)品多元化。2010年公司主導產(chǎn)品工程起重機械銷售收入同比增長12.06%，在營業(yè)收入中占比56%，呈現(xiàn)逐漸下降態(tài)勢。近年來，公司著力發(fā)展混凝土機械及路面機械。履帶起重機、混凝土泵車、攤鋪機等全新產(chǎn)品銷量實現(xiàn)140%以上的翻番增長。同時，公司大噸位起重機產(chǎn)業(yè)基地、環(huán)衛(wèi)機械產(chǎn)業(yè)化擴建項目、全新混凝土機械基地、攪拌站基地和裝載機新基地等重大技改項目紛紛開工建設(shè)，為公司未來的宏偉發(fā)展規(guī)劃拔錨遠航。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力不斷提升。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率為21.69%，同比提升2.33個百分點。主要源于公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對外全力開拓國內(nèi)、外市場，對內(nèi)降本挖潛，各主要產(chǎn)品毛利率均有一定提升，未來隨著重型化產(chǎn)品占比提升，公司綜合盈利能力將會進一步增強；期間費用率為7.59%，同比下降1.33個百分點，管理費率4.25%，同比下降1.46個百分點。

　　公司繼續(xù)鞏固提高工程機械行業(yè)的競爭優(yōu)勢，大力發(fā)展專用車和核心零部件，著力培育工程機械相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，2011年計劃實現(xiàn)營業(yè)收入352億元。預計公司2011-2013年全面攤薄EPS分別為3.64、4.77、5.85元，3月11日公司收盤價為60.7元，我們按照2011年20倍PE對其估值，合理股價為72元。

　　風險提示。固定資產(chǎn)投資增速放緩；原材料價格波動以及行業(yè)競爭加劇。