廈工股份:產(chǎn)業(yè)鏈拓展成效顯著 維持增持評(píng)級(jí)

　　公司公布2010年度年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.3億元，同比增長94.33%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤6.14元，同比增長478.45%；全面攤薄EPS為0.79元，基本符合預(yù)期。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，體系逐漸完整。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為裝載機(jī)，產(chǎn)品相對(duì)單一。但2010年以來公司產(chǎn)品的體系逐漸完整，挖掘機(jī)銷售量達(dá)到2805臺(tái)，同時(shí)產(chǎn)能瓶頸逐漸消除，將成為公司另一支柱產(chǎn)品。同時(shí)公司實(shí)現(xiàn)了裝載機(jī)全系列產(chǎn)品III型機(jī)的升級(jí)、拓寬小型工程機(jī)械產(chǎn)品品種、新增混凝土機(jī)械。產(chǎn)品體系逐漸完整。

　　挖掘機(jī)是關(guān)鍵，預(yù)計(jì)行業(yè)保持30％以上的增長。2008年，公司進(jìn)入挖掘機(jī)領(lǐng)域。經(jīng)過3年的產(chǎn)品優(yōu)化、技改投入，已經(jīng)進(jìn)入到快速增長期。目前公司的產(chǎn)能已經(jīng)3000臺(tái)提升至6000臺(tái)，年底可以達(dá)到10000臺(tái)。2010年挖掘機(jī)行業(yè)的增長為76%，公司的增長速度為131%，快于行業(yè)增長。2011年受益于基建投資和替代人工，預(yù)計(jì)挖掘機(jī)行業(yè)仍能保持30%以上的增長。

　　提價(jià)應(yīng)對(duì)成本影響，毛利率保持穩(wěn)定。四季度公司綜合毛利率水平從三季度的15.1%下降到12.4%，成本上升擠壓公司毛利率水平。鑒于此，2011年年初，公司已經(jīng)調(diào)整了產(chǎn)品價(jià)格。調(diào)價(jià)幅度在3%左右，有效對(duì)沖成本上升造成的毛利率擠壓。預(yù)計(jì)2011年在市場競爭相對(duì)穩(wěn)定的情況下，公司綜合毛利率水平保持相對(duì)穩(wěn)定。

　　投資評(píng)級(jí)與估值。在不考慮攤薄的情況下，預(yù)計(jì)2011、2012年公司EPS為1.13、1.47元，對(duì)應(yīng)的PE分別為15倍和12倍，仍顯低估。維持增持評(píng)級(jí)。