徐工機(jī)械：產(chǎn)品毛利率平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　徐工機(jī)械[56.52 0.04%](000425)主要從事各種筑路機(jī)械、鏟運(yùn)機(jī)械、混凝土機(jī)械等工程機(jī)械產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、制造、銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。其中，工程機(jī)械行業(yè)收入占主營(yíng)收入的88.39%。公司榮獲全國(guó)建設(shè)機(jī)械行業(yè)“卓越績(jī)效模式先進(jìn)企業(yè)”稱(chēng)號(hào)；“徐工牌”裝載機(jī)順利通過(guò)中國(guó)名牌產(chǎn)品復(fù)評(píng)，壓路機(jī)產(chǎn)品再次獲得中國(guó)免檢產(chǎn)品的稱(chēng)號(hào)。今日投資《在線分析師》顯示：公司2010-2012年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為2.75、3.40、4.06元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為21倍、17倍和14倍；當(dāng)前共有11位分析師跟蹤，8位分析師給予“強(qiáng)力買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，3位分析師給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)1.27。

　　公司是起重機(jī)行業(yè)絕對(duì)龍頭，市場(chǎng)占有率連續(xù)五年超過(guò)50%，2010年受到產(chǎn)能約束，市場(chǎng)占有率為55.39%，隨著公司募投項(xiàng)目技改投產(chǎn)，公司起重機(jī)市場(chǎng)占有率將得到進(jìn)一步提升。公司的壓實(shí)機(jī)械與路面機(jī)械也穩(wěn)據(jù)市場(chǎng)第一的位置。

　　徐工集團(tuán)提出“到2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入超1000億元，2015年進(jìn)入全球工程機(jī)械前五強(qiáng)”的戰(zhàn)略目標(biāo)。相比2009年集團(tuán)銷(xiāo)售的500億，恒泰證券推算，2009-2012年年復(fù)合增率高達(dá)25.99%。

　　重組以來(lái)，公司的綜合毛利率穩(wěn)步提升，從2008年的19.74%、2009的20.14%提高到2010上半年的20.93%。恒泰證券認(rèn)為公司毛利率仍有提升的空間。首先，2010年增發(fā)技改后，產(chǎn)品增加值將顯著提高產(chǎn)品毛利率；其次，H股上市以后，規(guī)模效應(yīng)可以提升公司的成本控制能力；第三，公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略是“以起重機(jī)為龍頭同時(shí)做大公司混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)”，隨著混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)占比的增加，公司的綜合毛利率將會(huì)得到進(jìn)一步提升。

　　公司重大資產(chǎn)重組完成后，徐工集團(tuán)、徐工有限未注入上市公司的標(biāo)的眾多。從集團(tuán)公司持有資產(chǎn)的現(xiàn)狀來(lái)看，挖掘機(jī)公司業(yè)務(wù)趨于成熟，注入上市公司的可能性較大。挖掘機(jī)公司提出2011年挖掘機(jī)銷(xiāo)售翻3倍，達(dá)到1萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額接近30億元，凈利潤(rùn)達(dá)到4-5億元。如果預(yù)期目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，公司挖掘機(jī)市場(chǎng)占有率將會(huì)有現(xiàn)在的第十四位上升到行業(yè)前五。挖掘機(jī)資產(chǎn)的注入，對(duì)豐富徐工的產(chǎn)品體系、提高徐工的盈利能力具有重要的意義。

　　恒泰證券預(yù)計(jì)公司2010-11年每股收益分別為2.81、3.72元，市盈率分別為18.51、13.97倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：未來(lái)如果宏觀調(diào)控進(jìn)一步加強(qiáng)，將給公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)壓力；機(jī)電產(chǎn)品的出口環(huán)境如果發(fā)生變化，將不利于公司出口業(yè)務(wù)的復(fù)蘇。