星馬汽車:合理價位34.8元 給予買入評級

　　●作為混凝土攪拌車、散裝水泥車的龍頭企業(yè)，公司將充分享受保障房建設(shè)超強(qiáng)力度所帶來利好。

　　●注入華菱汽車的資產(chǎn)是公司的最大看點(diǎn)。

　　●預(yù)計公司2010年-2012年每股收益為1.65、1.93和2.25元。給予“買入”評級。

　　●風(fēng)險提示：增發(fā)進(jìn)展不順利、固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)重大波動。

　　星馬汽車[25.88 -0.92%](600375)具備年產(chǎn)各類專用汽車近5000輛的生產(chǎn)能力，預(yù)計2010年各類專用車達(dá)到9000-10000臺(混凝土攪拌車將占據(jù)約70%的比例)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品有混凝土攪拌車、散裝水泥汽車、混凝土泵車等，共計8大系列100多個品種規(guī)格?；炷翑嚢柢囀枪局饕杖雭碓?，產(chǎn)銷占全國第一位，占全國市場占有率約為35%-40%。散裝水泥車占全國市場份額第一，連續(xù)六年奪得全國產(chǎn)銷第一。

　　受益專用車行業(yè)大發(fā)展

　　我國專用汽車發(fā)展的速度在不斷加快，專用化趨勢越來越明顯。但是，我國運(yùn)輸類專用汽車的市場份額仍低于發(fā)達(dá)國家專用汽車70%-80%的市場份額。據(jù)預(yù)測，“十二五”期間，我國貨運(yùn)專用汽車占全部載貨汽車的比例將達(dá)到65%以上，接近發(fā)達(dá)國家水平。專用汽車市場需求量每年將以15%以上的速度持續(xù)遞增。對于公司而言，國家提出“提高水泥散裝率、發(fā)展商品混凝土”及保護(hù)環(huán)境政策的逐步落實(shí)，必將推動混凝土機(jī)械行業(yè)的快速發(fā)展。

　　值得注意的是，混凝土攪拌車和水泥車是房地產(chǎn)開工的必備裝備。保障房的建設(shè)對混凝土有巨大需求，而相關(guān)的裝備制造也將會受到有力拉動。以1000萬套保障房數(shù)量進(jìn)行計算，每套60平方米，一平方消耗0.2噸水泥進(jìn)行計算，會額外帶來1.2億噸水泥的需求量。隨著施工條件越來越嚴(yán)格，環(huán)保措施越來越嚴(yán)厲，水泥的運(yùn)輸和攪拌通過混凝土攪拌車實(shí)現(xiàn)的比重會越來越高，公司幾大產(chǎn)品混凝土攪拌車、散裝水泥車等都有望在明后年面臨著良好的發(fā)展形勢。

　　注入華菱帶來新動力

　　我國前十位重卡企業(yè)占據(jù)了96.7%的市場份額。一汽、東風(fēng)及重汽可以稱作為第一梯隊(duì)，銷售規(guī)模超過10萬輛。陜汽和福田是第二梯隊(duì)，銷售規(guī)模超過6萬輛。而華菱、紅巖、北奔及安徽江淮以及湖北三環(huán)，可以看做是第三梯隊(duì)。華菱無疑是這一個梯隊(duì)的佼佼者。近5年來其增速最快，復(fù)合增速高出行業(yè)平均水平約30個百分點(diǎn)。預(yù)計2010年年銷量將突破3萬臺。華菱重卡自2004年投產(chǎn)時就定位于中高檔重卡市場，性價比較高，其價格一般要比同類型產(chǎn)品要高，盈利能力相對較強(qiáng)。

　　我們判斷2010年華菱汽車的實(shí)際凈利潤將達(dá)到約4.6億元。按4.05億的總股本計算，將增厚每股收益1.1元左右。未來增長的看點(diǎn)：1、華菱歸到星馬名下后，管理協(xié)同效應(yīng)還有較大的提升空間。2、華菱汽車產(chǎn)能一直處于緊張的狀態(tài)，原有產(chǎn)能名義上單班只有1萬臺，而今年銷量接近3萬，產(chǎn)能處于嚴(yán)重的不足狀態(tài)。公司新上的年產(chǎn)3萬臺項(xiàng)目預(yù)計明年可以開始投產(chǎn)。只要行業(yè)明年不出現(xiàn)大的波動，公司產(chǎn)能釋放出來后應(yīng)該能夠使得銷量增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，我們預(yù)計明年華菱有望保持20%以上的增幅。

　　此外，我們還認(rèn)為，完成增發(fā)并入華菱汽車后，公司將消除大量的關(guān)聯(lián)交易，充分有效的股權(quán)激勵將使得公司整個管理層與股東利益高度一致。

　　盈利預(yù)測與評級

　　我們預(yù)計公司2010年-2012年每股收益分別為1.65元、1.93元和2.25元。如果將華菱汽車考慮進(jìn)來，股本擴(kuò)大到4.05億股，對應(yīng)的每股收益則為1.86元、2.32元和2.68元。按2011年15倍市盈率，合理價位為34.8元，我們給予公司“買入”評級。